京沪高铁(601816)：H1归母净利润小幅下滑 京福安徽首次盈利

　　投资要点

   　　2025 年上半年，公司实现营业收入210.13 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润63.16 亿元，同比小幅下滑0.64%；其中，25Q2 实现营业收入107.9 亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润33.52 亿元，同比下降1.22%。成本端，上半年营业成本同比增长2.34%，增速略高于营收。得益于债务结构优化，财务费用同比大幅下降18.04%至7.63 亿元，对利润形成一定支撑。经营性现金流净额为102.69 亿元，维持健康水平。

   　　核心业务增长承压，跨线业务增速显著放缓

   　　2025 年上半年，京沪高铁本线列车运送旅客2499.6 万人次、较去年同期增长1.2%；跨线列车走行里程完成4855.6 万列公里、较去年同期增长0.1%，增速显著放缓。

   　　京福安徽公司首次盈利，成为业绩最大亮点与未来增长引擎2025 年上半年，子公司京福安徽公司业绩实现历史性突破，首次录得半年度盈利，实现净利润807.9 万元。其管辖线路列车走行里程完成2040.7 万列公里，同比增长7.5%，增速远超京沪高铁本线及跨线业务，成长性凸显。我们认为，京福安徽公司的盈利拐点验证了公司收购时的战略布局，即在主线增长趋于平稳时，通过新线培育打开第二成长曲线。

   　　成本端刚性显现，股东回报力度持续加强

   　　公司成本结构整体偏刚性。其中，委托运输管理费是主要成本项之一，根据新一轮合同，该费用仍有5.36%的年增长率，在当前收入增速放缓的背景下对毛利率形成一定压力。不过，公司通过持续优化债务结构，上半年财务费用同比大幅减少18.04%，有效对冲了部分成本压力。

   　　尽管业绩增速放缓，公司依然展现出强大的现金流创造能力和回报股东的意愿。

   　　上半年，公司使用10 亿元自有资金完成股份回购，累计回购并注销1.8 亿股，有效提升每股收益。此外，公司在派发了创历史新高的2024 年度股息后，再次提议派发2025 年半年度现金红利18.84 亿元（每10 股派0.385 元）。

   　　盈利预测与估值

   　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别128、137、148 亿元，EPS 分别为0.26、0.28、0.30 元，现价分别对应20、19、17xPE。我们看好公司核心资产带来的旺盛客运需求，量价提升带来的盈利增长空间，维持“增持”评级。

   　　风险提示

   　　宏观经济波动、委托运输成本上涨、平行线路分流等。