中国电建(601669)：毛利率承压 关注投运业务增长和重大基建催化

　　事件描述

   　　公司上半年实现营业收入2927.57 亿元，同比增长2.66%；归属净利润54.26 亿元，同比减少13.81%；扣非后归属净利润48.21 亿元，同比减少22.66%。

   　　事件评论

   　　公司Q2 收入下滑，上半年新签完成全年计划49%。公司上半年实现营业收入2927.57亿元，同比增长2.66%，订单层面，公司新签合同总额6866.99 亿元，同比增长5.83%，完成全年新签合同计划（13978 亿元）的49.13%。其中：国内业务新签合同额5450.35亿元，同比增长3.16%，占公司新签合同总额的79.37%；国际业务新签合同额1416.65亿元，同比增长17.50%，占公司新签合同总额的20.63%。

   　　公司Q2 毛利率有所下滑，费用率有所控制。公司上半年综合毛利率11.23%，同比下降1.03pct，单二季度来看，公司综合毛利率11.63%，同比下降1.11pct；费用率方面，公司上半年期间费用率7.58%，同比下降0.15pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.08、-0.21、-0.03pct 至0.24%、2.98%、2.71%和1.64%，单二季度期间费用率7.86%，同比下降0.50pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.01、0.05、-0.41、-0.15pct 至0.24%、2.84%、3.14%和1.63%。综合来看，公司上半年归属净利率1.85%，同比下降0.35pct，扣非后归属净利率1.65%，同比下降0.54pct；单二季度归属净利率1.86%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率1.48%，同比下降0.74pct。

   　　经营性现金流Q2 流出扩大。公司上半年经营活动现金流净流出511.96 亿元，同比多流出45.69 亿元，收现比97.63%，同比提升6.53pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出106.77 亿元，同比多流出31.32 亿元，收现比97.67%，同比提升11.63pct；同时，公司资产负债率同比提升1.17pct 至79.86%，应收账款周转天数同比增加9.31 至85.11天。收现比有所提升下，经营性现金流仍有承压，或为支付现金同比有一定增长。

   　　风光电投资提升显著，关注重大基建催化。公司新签能源电力业务合同金额4313.88 亿元，占新签合同总额的62.82%，同比增长12.27%。其中新签风电业务合同金额1429.02亿元，同比增长68.78%；太阳能发电业务合同金额1137.42 亿元，同比减少28.55%；水电业务合同金额1004.56 亿元，同比增长66.67%；火电业务合同金额196.54 亿元，同比减少62.03%。此外，公司是国内水电基建龙头企业，未来相关基建项目落地有望拉动公司业绩。梳理来看，公司可能受益雅鲁藏布江下游水电工程、南水北调西线工程、三峡水运新通道等。

   　　风险提示

   　　1、电力及基建投资不及预期；2、新能源装机规模增长不及预期；3、政策导向风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

   　　风险提示

   　　1、电力及基建投资不及预期：公司现阶段核心业务仍为工程建设业务，若电力行业投资及基建投资不及预期，公司新签订单金额减少，进而影响公司后续业绩。

   　　2、新能源装机规模增长不及预期：公司目前大力推动新能源投运营一体化发展， 获取的新能源开发指标虽然呈增长趋势，可是如果新能源装机规模放缓甚至下降，公司新能源投资业务无法全面落地，进而影响业绩及市场预期。

   　　3、政策导向风险：若国家政策对能源装机量建设、能源结构调整等方向发生变化，或者推动力度不及预期，影响整体能源建设投资额与市场需求，进而影响公司业绩。

   　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险：在对公司进行盈利预测及投资价值分析时，我们基于行业情况及公司公开信息做了一系列假设。我们预计公司新能源相关业务，包括工程建设/咨询、电力投资等业务有望维持较快增长，但也存在由于外部环境的不确定性导致对公司盈利预测的假设不成立或者不及预期。