晶华新材(603683)：胶粘材料龙头加速布局电子皮肤 打开成长天花板

　　核心观点

   　　公司处于传统主业巩固与新兴产业突破的转型关键期，电子胶粘、工业胶粘等传统业务依托技术与渠道壁垒稳筑基本盘，在高端胶粘材料，包括电子胶粘材料、光学胶膜材料方面逐渐实现国产替代。2025 年6 月，公司战略布局柔性传感器赛道，以电子皮肤衣切入人形机器人、医疗康养等新兴市场，推动业务向高附加值领域延伸。

   　　传统主业：工业、电子胶粘材料稳盘，技术壁垒深厚

   　　公司作为国内胶粘材料龙头企业，深耕工业胶粘材料、电子级胶粘材料领域三十余年，其产品应用于建筑装饰、消费电子、新能源汽车、动力电池等多个行业。其中公司的OCA 光学胶膜材料在技术上实现多项突破，包括全贴合OCA、折叠OLEDOCA、车载OCA，产能持续扩张，截至2024 年末，具有江苏和安徽基地设计产能12080 万平方米，西南基地二期项目将新增1 亿平方米，支撑其在消费电子、新能源汽车等领域的国产替代与市场渗透。客户方面，公司深度合作宁德时代、京东方等头部客户。持续加码研发投入，2022-2024 年研发费用率保持在3.5%左右，同时稳步提升，推动产品向高精度、高可靠性升级。传统业务依托消费电子、汽车电子等下游需求稳健增长，同时国产替代下加速放量，形成“技术+客户”双轮驱动。

   　　子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，打造第二增长曲线

   　　公司通过子公司晶智感切入机器人电子皮肤赛道，以多模态柔性触觉传感器为核心技术，构建“材料—工艺—产品”一体化创新体系，开发压阻式、电容式、压电式三大技术路径，支持触觉、温度、湿度多维感知，其自研压敏电阻薄膜厚度仅0.038mm，可贴合机器人复杂曲面，灵敏度达0.1 克力，低温漂特性保障长期稳定性。覆盖机器人触觉、新能源电池、3C 消费电子、医疗康养等多类模组。晶智感凭借材料-工艺-产品一体化创新能力，已实现国内头部机器人企业订单交付，并加速拓展海外市场，技术突破有望打开人形机器人、医疗康复等高附加值市场空间。

   　　投资建议

   　　短期看，传统胶粘材料业务稳健，光学胶膜材料持续放量；中长期看，柔性传感器在机器人、医疗等场景渗透率提升，技术突破有望打开成长空间。我们预计2025-2027 年公司实现收入　　21.57/24.62/28.59 亿元，同比增长14%/14%/16%，归母净利润0.85/1.37/1.86 亿元，同比增长26.6%/61.8%/35.4%，EPS分别为0.29/0.47/0.64 元，对应12 月19 日收盘价27.81 元的PE 为95/59/43X，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

   　　技术迭代风险、市场拓展不及预期、原材料波动