五粮液(000858)1218共商共建共享大会点评：补贴渠道 份额优先

　　事项：

   　　公司召开1218 共商共建共享大会，会上公司交流理性坦诚，客观总结2025 年成果与不足，对26 年进行规划和部署，同时发布马年生肖酒新品。我们前往参会并点评如下：

   　　评论：

   　　回顾2025：大力改革营销体系，巩固产品及渠道根基。会上，公司总结经营成果，一是产品持续筑牢根基，1618 宴席场次、开瓶率实现30%+的增长，39度开瓶扫码率增至60%，一见倾心销售额突破1.8 亿元；二是营销服务协同推进，全年开展品鉴会超2 万场，推出回厂游，数字会员规模突破3000 万；三是渠道体系持续完善，传统渠道新增474 家合作商，终端直配覆盖20 个核心城市，深化京东战略合作，即时零售网络扩展至 240 家门店；四是经营端改革大刀阔斧，划分北/南/东部三大片区，事业部制转型为公司制，组织与执行效能进一步释放。此外公司也客观指出在量价平衡、终端服务等方面存在不足。

   　　展望2026：营销守正创新年，夯实千元价格带领先地位。2026 年作为“十五五”开局之年，公司以“营销首战创新年”为核心定位，产品端，普五坚持战略大单品定位，目标实现800 元价位绝对领先，布局经典、紫气东来高端系列，1618、低度冲击百亿级规模，一见倾心新锐培育加强推广。营销端，扩大品宣声量，并创新内容/体育/明星营销等。市场端，一方面全力攻坚细分市场，普五强化市场精细营运，1618 打造成都、兰州等20 个根据地市场，低度攻坚环渤海、环太湖等重点市场，另一方面开拓年轻市场、老酒市场和国际市场。

   　　渠道端，持续优化传统渠道，计划新增专卖店并淘汰低效门店，同时积极拓展大企业团购/异业等新兴渠道，深化与京东等电商及即时零售平台合作。经营端，推行全员绩效考核、末尾淘汰及不胜任退出机制，同时推进数字化转型。

   　　维护市场秩序与加强渠道激励并举，26 年春节务实更强调份额和动销提升，表现大概率好于25 年。公司明确将坚决治理市场秩序，加强对低价抛售与窜货的管控，提升渠道盈利空间；同时明显加大1218 对经销商的激励力度，年度奖励总额同增约19%且奖励覆盖的渠道商数量更多，预计可有效补充渠道利润、提升渠道回款积极性。结合渠道反馈，目前经销商暂未开启来年回款、但配合意愿总体较好。公司明确摒弃传统停货调节举措，灵活调整投放策略保障份额，叠加普五上线扫码抽奖活动，26 年春节动销出货大概率优于25 年。

   　　投资建议：走在困境反转的正确之路上。公司会上明确来年策略，春节务实要周转和份额，并加强渠道激励提振信心，考虑普五在千元价格带性价比优势凸显，数字化体系配合下动销出货表现有望好于25 年。上一轮周期底部14 年务实降价、正是股价历史大底形成之际、相信这一轮也将如此，因为尊重市场规律，勇于放弃报表、大幅补贴渠道、并重新激活动销，正是困境重生的正确之路。未来先看以价换动销、务实去库，再逐步看供需好转重回价格上行。按照分红200 亿金额测算当前股息率4.7%，底部逐步夯实，短期看春节动销或好于市场普遍悲观预期。综上，我们认为五粮液当下进入经营底部加速确认、价值底部夯实区间，我们调整公司25-27 年EPS 预测值为6.06/6.15/6.78 元（原预测值为6.06/6.45/7.01 元），维持目标价215 元及“强推”评级。

   　　风险提示：需求复苏不及预期、批价持续下跌、经营策略执行不及预期等。