天齐锂业(002466)：锂价下行导致业绩阶段性亏损 聚焦增产扩能

　　公司发布年报：全年实现营收130.63 亿元，同比-67.75%；实现归母净利-79.05 亿元，同比-208.32%；实现扣非净利-79.23 亿元，同比-210.40%；实现经营活动产生的现金流量净额55.54 亿元，同比-75.52%。

   　　公司2024 年业绩大幅转亏，主要原因包括：1）锂价下行，同时受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配影响；2）SQM 由于税费影响，净利润同比大幅下降；3）公司对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备；4）澳元及人民币兑美元的汇率变动导致2024 年汇兑损失金额同比大幅增加。

   　　核心产品产销量数据：2024 年泰利森共生产锂精矿141.0 万吨，其中化学级锂精矿135.3 万吨，技术级锂精矿5.7 万吨；锂产品方面，公司2024 年锂化合物及衍生品的产销量均实现同比大幅提升，其产量约7.07 万吨，同比+39.44%，销量约10.28 万吨，同比+81.46%。

   　　资源端：格林布什锂矿目前锂精矿产能为162 万吨/年，CGP3 设计产能为52万吨/年，预计将于2025 年10 月生产出第一批锂精矿产品；另外公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。

   　　产品端：公司目前有5 个在产锂化工产品生产基地，综合产能9.16 万吨/年，未来有进一步扩产规划，中游锂加工产能优势明显。其中四川遂宁安居工厂项目于2024 年中完成产能爬坡，目前处于满产运营状态；澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024 年10 月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段。

   　　投资端：公司持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东。SQM 2024 年锂盐销量约20.5 万吨，同比+20.53%，SQM 2024 年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币-28.85 亿元。

   　　风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。

   　　投资建议：维持“优于大市”评级。

   　　由于锂价波动较大，进一步下修公司盈利预测。预计公司2025-2027 年营收分别为108.06/133.40/160.97(原预测123.34/146.83/-)亿元，同比增速-17.3%/23.4%/20.7% ； 归母净利润分别为23.85/25.11/31.80( 原预测35.67/47.14/-)亿元，同比增速130.2%/5.3%/26.6%；摊薄EPS 分别为1.45/1.53/1.94 元，当前股价对应PE 为21/20/16X。公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，有效抵御行业下行风险，资源端仍有较强扩产潜能，为中游锂盐产能的快速扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待，维持“优于大市”评级。