雪迪龙(002658)：过程分析突破龙头客户 延续高分红传统

　　本报告导读：

   　　工业过程分析业务突破石化、核电龙头，高分辨率质谱仪技术实现国产化验收，质谱仪子公司营收同比高增。同时，公司延续高分红比例，高股息具备配置价值。

   　　投资要点：

   　　维持“增持” 评级。由于2024 年净利润基数下降，我们下调公司2025-2026 年、增加2027 年的预测净利润分别为2.04（原2.37）/2.43（原2.80）/2.78 亿元，对应EPS 分别为0.32/0.38/0.44 元。可比公司2025 年PE 均值23 倍，给予公司2025 年22.5 倍PE，维持目标价8.53 元，维持“增持”。

   　　仪器仪表营收略下滑，业绩略低于预期。1）2024 年，公司实现营业收入14.20 亿元，同比下降5.97%；归母净利润1.69 亿元，同比下降16.90%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比下降12.21%。业绩略低于预期，我们认为主要原因在于：①主营业务仪器仪表营收同比略下滑，②销售费用率、管理费用率同比提升，③子公司SDLTechnology Investment 海外业务利润下降，商誉减值。

   　　工业过程分析突破中石化、核电应用场景，质谱仪子公司Kore 营收同比增82%。1）工业过程分析业务2024 年实现营收1.85 亿元，由于2023 年高基数同比下降24%，毛利率提升8.44%至38.73%，推广自研产品提升盈利性。2）公司中标全球首个核能与石化大规模耦合项目的气体分析系统，激光分析仪首次进入中石化装置，色谱分析仪首次中标钢铁行业煤气热值分析项目，突破核电、石化龙头客户。3）科学仪器：①色谱仪：子公司Orthodyne 完成产能扩建，并发布新一代色谱平台及工作站。②质谱仪：子公司Kore 2024 年实现营收1,223 万元，同比增82%，扭亏为盈。公司进一步提升Kore持股比例，由73.87%增至74.77%。公司同步完成Kore 核心产品高分辨率PTR-TOF 质谱仪国产化研发验收。

   　　高分红传统延续，现金与回购总额股利支付率129%。2021-2023 年，公司股利支付率分别为127%、87%、92%。公司2024 年度分红计划维持高分红传统，计划2024 年现金分红1.56 亿元，现金分红股利支付率93%。2024 年回购金额6,053 万元，现金分红与回购总额占当年度归母净利润比例为129%。现金分红静态股息率3.91%，高股息具备配置价值。

   　　风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险。