皓元医药(688131)：收入符合预期 利润强劲增长

　　事件：

   　　3 月27 日，公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入22.70亿元，同比增长20.75%，归母净利润为2.02 亿元，同比增长58.17%，扣非后归母净利润为1.79 亿元，同比增长62.50%。

   　　点评：

   　　收入符合预期，利润强劲增长。2024 年全年收入端符合预期，利润端实现强劲增长，主要原因是：1）毛利率较高的前端生命科学试剂业务增长强劲；2）公司不断降本增效，加强管理并控制费用支出。单季度来看，2024Q4 实现营业收入6.51 亿元，同比增长29.21%，归母净利润为0.58 亿元，同比增长527.32%，扣非后归母净利润为0.49 亿元，同比增长1497.89%。

   　　前端业务快速增长，持续拓展海外业务。2024 年，前端业务实现营业收入14.99 亿元，同比增长32.41%，毛利率为62.21%，同比增加3.97pct，其中分子砌块业务实现收入4.17 亿元，同比增长35.70%；工具化合物和生化试剂业务实现收入10.82 亿元，同比增长31.20%。此外，公司不断加速新产品管线布局和技术迭代，并持续加大海外市场拓展力度，进一步提升品牌国际影响力。

   　　后端业务收入持平，在手订单稳健增长。2024 年，后端业务实现营业收入7.55 亿元，同比增长2.49%，毛利率为20.05%，同比减少5.63pct，其中仿制药业务项目数为403 个，包含商业化项目83 个；创新药业务累计承接892 个项目，部分产品已进入临床后期及新药申报上市阶段，未来有望快速放量。此外，后端业务在手订单金额稳健，同比增长18.50%。

   　　盈利预测与投资建议：我们预计2025 年-2027 年公司营收为27.78/34.19/42.25 亿元，同比增长22.38%/23.06%/23.56%；归母净利为2.49/3.10/3.93 亿元，同比增长23.29%/24.83%/26.61%，对应PE 为36/29/23 倍，持续给予“买入”评级。

   　　风险提示：核心技术人才流失、新签订单不及预期、汇率波动、存货减值、行业竞争加剧、研发进度不及预期等风险。