兴业银行(601166)：固本培元待焕新

　　3 月27 日，兴业银行披露2024 年度报告，24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为+0.7%、+1.2%、+0.1%，实现全年营收利润双正增长。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献，息差、中收形成负贡献。

   　　亮点：

   　　（1）营收利润增速双正，单季利润高增。2024 年全年公司实现营业收入0.7%，归母净利润增速0.1%，实现营收利润双正增长，增速分别较前三季度-1.1%和+3.1%。Q4 单季度利润同比增长16.9%。单季度手续费降幅继续收窄，其他非息也小幅负增长，说明四季度公司未明显通过卖AC 或OCI 进行利润贡献，下半年公司几乎没有通过AC 贡献投资收益，为后续息差和非息摆布保留了余粮。

   　　（2）存款成本明显下行，息差压力缓和。公司2024 年全年存款付息率1.98%，较2024 年上半年下降8BP，同比2023 年下降26BP，存款成本改善明显，预计已经降至同业平均水平。得益于存款成本下行，公司息差有企稳迹象，公司披露2024 年全年息差1.82%，前三季度息差为1.84%，三季度单季度息差为1.79%，预计单季度息差环比有企稳迹象。虽然25Q1 由于各类贷款重定价仍有一定影响，但预计在存款成本改善的贡献下，公司息差压力有所缓和。

   　　（3）不良贷款额率双降，贷款拨备额增。2024 年末，不良率1.07%，环比三季度下降0.01%。拨备覆盖率237.8%，环比提升4.2pct。拨贷比2.55%，环比提升0.02%。24 年末，不良贷款余额614.8 亿元，环比Q3 末下降6.4 亿元。

   　　我们推算，24 年末贷款拨备余额1461.8 亿元，环比Q3 末上升11.1 亿元。公司在2024 年大力处置信用卡不良压力，加强地产不良认定，预计2025 年公司资产质量指标有望稳中向好。

   　　（4）分红稳步提高，股息率高。近年来，兴业银行分红率稳步提升，2022 年、2023 年、2024 年分红率分别为28.31%、29.64%、30.17%，分红率稳步提升。

   　　2024 年度分红每股1.06 元，按照3 月27 日兴业银行股价21.5 元/股，股息率约4.93%，显著好于A 股平均水平，在当前市场利率不断下行阶段，长期投资价值凸显。而且24 年公司提高信贷质量，适度调低总量增速，有助于降低公司资本消耗，实现内生资本增长和分红率可持续。

   　　关注：逾期贷款率有波动，非信贷拨备覆盖率有所下降。24 年末公司逾期贷款额较上半年有所上升，同时非信贷第三阶段额也略有上升（可能也是加强地产领域不良认定导致），非信贷资产拨备余额有所下降，后续需要关注非信贷资产不良生成和回收情况，这可能会对信用成本能否反哺利润形成边际影响。

   　　投资建议：公司全年营收和利润增速双正，虽然单季利润高增有低基数原因，但我们看到公司在加强地产等重点领域不良确认的同时，资产质量指标实现环比改善。公司存款增长恢复成本下降背景下主动降低了信贷增速，努力实现内生资本增长可持续，为稳步提高分红率提供了保障。我们看到兴业银行固本培元，稳健经营，资负边际改善，基本面焕新可期，投资价值凸显，维持“增持”评级。

   　　风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。