珠江啤酒(002461)：全年量价齐升 大单品97纯生势能延续

　　事件：珠江啤酒发布2024 年报，2024 年实现营收57.31 亿元，同比+6.56%，归母净利润8.10 亿元，同比+29.95%，扣非归母净利润7.62 亿元，同比+36.79%。2024Q4 实现营收8.44 亿元，同比+2.11%，归母净利润0.04 亿元，同比+118.74%，扣非归母净利润-0.06 亿元，同比+86.56%。

   　　结构升级延续，大单品97 纯生延续高增长势能。2024 年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年中国规模以上啤酒企业累计产量3521.3 万吨，同比-0.6%。2024 年公司销量/吨价分别为143.96 万吨/3828 元/吨，同比+2.6%/+4.3%，其中高档啤酒销量同比+13.96% 。分价格带， 2024 年高档/ 中档/ 大众化实现营收39.04/12.39/3.68 亿元，同比+13.97%/-11.41%/+13.48%，公司产品结构持续优化，推出珠江P9、珠江啤酒1985 等新产品。大单品97 纯生延续高增长势能，根据渠道调研，预计全年实现双位数增长。分渠道，2024 年公司普通/商超/夜场/大众化分别实现收入51.55/1.98/0.88/0.71 亿元，同比+6.00%/+46.71%/-4.72%/+20.51%。分地区，2024 年华南/其他地区分别实现收入54.9/2.4 亿元、同比+7.5%/-10.4%，行业调整期省内具备韧性，省外有所承压。经销商方面，2024 年广东/其他地区经销商数量490/883 名，同比净增加-114/+16 名，省内经销商体系优化。

   　　结构升级及成本下降推升毛利率，盈利能力提升。成本端，2024 年吨成本下降2.4%至2103 元/吨，主因原材料价格下降。2024 年公司毛利率达46.30%，同比+3.5pct，毛利率上升主因产品结构升级以及成本优化所致。2024 年税金及附加/ 销售/ 管理/ 研发费用率分别为8.36%/14.89%/7.42%/3.13%，同比+0.2/+0.2/+1.0/+0.04pct，管理费用率提升主因薪酬增加。2024 年归母净利率达14.1%，同比+2.5pct，盈利能力提升。

   　　投资建议：根据公司2024 年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027 年收入增速6%/6%/5%，归母净利润增速分别15%/10%/9%，EPS 分别为0.42/0.46/1.03 元，对应PE 分别为23x/21x/18x，按照2025 年业绩给予28 倍，目标价11.76 元，给予“增持”评级。

   　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。