万东医疗(600055)：下半年收入有望加速增长 CT和MR市占率有望提升

　　核心观点

   　　公司26H1 业绩短期承压，主要与收入确认节奏、集采影响、费用投入较大等因素有关。展望下半年，在去年低基数的背景下公司收入有望加速增长，利润端受国内集采以及销售和研发费用投入的影响较难预测。分品类来看，公司DR 等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT 和MR 市场份额有望逐步提升，其中3.0T MR、64排CT 等新产品有望快速放量。在海外市场，随着公司无液氦MR、新兴品类CT 的快速放量，以及新兴市场的拓展，海外收入有望实现高增长。

   　　事件

   　　公司发布2026 年中报

   　　2026 年上半年，公司实现收入8.75 亿元（+4%），归母净利润-0.92 亿元（上年同期为0.51 亿元），扣非归母净利润-1.02 亿元（上年同期为0.36 亿元），基本每股收益为-0.13 元/股（上年同期为0.07元/股）。

   　　简评

   　　业绩短期承压，与集采影响、费用投入较大等有关，海外市场表现亮眼

   　　2026H1 公司营收为8.75 亿元（+4%），归母净利润-0. 92 亿元（去年同期为0.51 亿元），扣非归母净利润-1.02 亿元（去年同期为0.36 亿元）；2026Q2 公司营收为4.68 亿元（-0.4%），归母净利润-0.76 亿元（去年同期为0.16 亿元），扣非归母净利润-0.84 亿元（去年同期为0.12 亿元），业绩符合此前业绩预告预期。Q2 收入同比下滑，主要系去年基数相对较高以及今年上半年国内招投标需求偏弱所致；上半年毛利率受集采等因素影响有所下降，同时销售、研发等费用保持高投入，综合导致利润端出现亏损。

   　　在海外市场，上半年新开拓土耳其、塞尔维亚、玻利维亚、伊拉克、加蓬等10 余个空白市场，新增全球客户20 余个；核心品类1. 5T无液氦MR同比增长150%以上；新兴品类CT 同比增长30%以上。

   　　欧洲市场DR 设备累计装机量突破700 台，意大利单国装机近300台。

   　　下半年收入有望加速增长，CT 和MR 市场份额有望逐步提升展望下半年，在去年低基数的背景下公司收入有望加速增长，利润端受国内集采以及销售和研发费用投入的影响较难预测。分品类来看，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT 和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0T MR、64 排CT 等新产品有望快速放量。在海外市场，随着公司无液氦MR、新兴品类CT 的快速放量，以及新兴市场的拓展，海外收入有望实现高增长。

   　　毛利率受集采影响有所下降，汇率波动导致财务费用率显著提升2026 年上半年，公司销售毛利率为24.94%，同比下降10.21 个百分点，主要受公司销售策略变化以及集采项目陆续交付的影响。销售费用率为15.30%（+1.44pct），主要系为把握集采机遇与推进国际化战略，公司增加了项目配套服务与海外市场投入所致；管理费用率为5.42%（-0.96pct），主要系公司严格预算费用管控， 减少非必要支出所致；研发费用率为13.69%（+0.97pct），主要系持续加大研发投入，重点投向3.0T MR、中高端CT及DSA 等核心产品所致；财务费用率为0.61%（+3.28pct），主要系海外收入增长带动美元资产增加，受汇率波动汇兑损失加大所致。2026 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.08 亿元（上年同期为-3.35 亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金较同期增长所致。应收账款周转天数为99.64 天，同比减少14.42 天；存货周转天数为136.33 天，同比增加49.73 天，主要系集采项目备货所致。其余财务指标基本正常。

   　　看好公司长期发展前景和投资价值

   　　公司是国产医学影像领域头部企业之一，在国内DR 市场份额领先，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，受国内集采等因素影响，预计业绩有所承压。中长期来看，公司CT、MR、DSA 等品类国内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份额有望稳步提升； 同时，公司持续发力海外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司长期赋能。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为15.77 亿元、18.79 亿元、22.52 亿元，分别同比增长17.06%、19.18%和19.86%，预计归母净利润分别为-0.32 亿元、0.21 亿元、0.69 亿元，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率与营收规模有关。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1） 产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T 以下MR、基础D R）需求下降，企业需向高端设备（如3.0T MR 等）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2）设备迭代加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争力下降的风险。

   　　2） 技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI 模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。

   　　3） 国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国家医疗器械市场认证严格（如F DA 、CE），国产设备需突破技术标准和品牌认知壁垒。（2）资源分配限制：国产企业需平衡中低端市场（发　　展中国家）的规模化需求与高端市场的技术攻坚，可能面临资金和人才分配矛盾。

   　　4） 行业政策和地缘政治风险：部分行业政策具有不可预测性，由于医疗行业合规要求提升等行业政策因素导致部分地区招标需求受到影响，以及国内医疗设备采购需求与政策相关度较高，存在本报告给出的业绩预测可能达不到的风险；国内医疗设备集采造成公司毛利率水平下降的风险。