奕瑞科技(688301)：多增长引擎共振 开启新的增长周期

　　核心观点

   　　公司26H1 收入增长超预期，净利润符合预期，收入高增长主要得益于核心部件和解决方案业务的高增长以及微显示背板的快速放量。展望下半年，公司收入有望保持高增长态势；净利润有望加速增长，主要考虑股权激励费用、汇兑损益、利息支出等费用有望较上半年减少。分业务来看，微焦点射线源和锂电解决方案有望持续受益于下游锂电池厂商扩产带来的需求增加；CT 球管、CT 探测器、GOS 陶瓷等新产品有望贡献业绩增量；平面CT 产品订单下半年有望落地；微显示背板全年收入预计超过8 亿元，下半年收入环比有望进一步增加。

   　　事件

   　　公司发布2026 年半年报：

   　　2026 年上半年，公司实现营业收入16.71 亿元，同比增长57%；归母净利润4.06 亿元，同比增长21%；扣非归母净利润3.77 亿元，同比增长15%；基本每股收益为1.37 元/股。

   　　简评

   　　收入超预期，工业业务实现高增长，微显示背板快速放量2026 年上半年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为16.71 亿元（+57%）、4.06 亿元（+21%）和3.7 7 亿元（+15%）。2026Q2 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为9.85 亿元（+68%）、2.27 亿元（+19%）和2.06 亿元（+10% ）。

   　　Q2 收入增长超预期，主要得益于微显示背板的快速放量，以及核心部件和综合解决方案业务的高增长。Q2 净利润符合预期，增速低于收入增速，一方面毛利率受销售结构变化影响有所下滑，另一方面汇兑损失、股权激励费用、可转债财务费用的增加导致期间费用率有所提升，综合导致净利率下滑。

   　　2026 年上半年主营业务收入拆分：1）分业务来看，探测器收入为9.53 亿元（+10%）；核心部件收入为1. 36亿元（+67%），其中工业微焦点射线源出货近1300 台，销量同比增长超70%；综合解决方案/技术服务收入为1.20 亿元（+91%），其中工业解决方案产品收入实现大幅增长，平面CT 等产品应用领域进一步拓展，在电子制造领域实现客户送样突破；硅基微显示背板收入为3.51 亿元（去年上半年尚未有收入产生），主要客户为关联公司视涯科技。2）分区域来看，2026H1 境内收入为9.26 亿元（+32%）；境外收入为7.45 亿元（+103%），占主营业务收入比重为45%。

   　　下半年收入有望保持高增长态势，净利润增速有望较上半年提升展望下半年，核心部件、解决方案业务有望持续高增长，硅基微显示背板有望快速放量，驱动公司整体收入保持高增长态势；净利润增速有望较上半年提升，主要考虑股权激励费用、汇兑损益、利息支出等费用有望较上半年减少，全年股权激励净利润考核目标完成的确定性较强。分业务来看，探测器业务有望实现稳健增长；核心部件和解决方案/技术服务业务有望延续上半年的高增长态势，其中微焦点射线源和锂电解决方案有望持续受益于下游锂电池厂商扩产带来的需求增加，CT 球管、CT 探测器、GOS 陶瓷等新产品有望贡献业绩增量；平面CT 产品订单有望落地；硅基微显示背板全年收入预计超过8 亿元，上半年收入为3.5 亿元，下半年收入预计环比将进一步增加。

   　　公司各业务线产品研发和商业化进展顺利，看好光子计数CT 和平面CT 产品贡献业绩弹性在探测器及上游核心材料领域，公司Mercu1010X1 探测器、高端17×17 英寸IGZO 高速探测器、齿科Pluto0004X、新一代LDA 车检探测器完成研发并推广，进一步完善探测器产品体系；GOS 医用CT 闪烁陶瓷材料性能持续优化，批量导入大客户，公司积极扩产提量以满足更多行业头部客户的国产化需求。同时，光子计数CT 领域碲锌镉（CZT）材料关键性能指标表现符合客户预期，探测器模组已完成开发；SPECT/ CT 领域碲锌镉（CZT）探测器模组性能已基本满足应用要求，为后续产业化落地奠定坚实基础。在其他核心部件领域，50kV荧光管、140kV 背散射球管、70kV 口内球管、100kVCBCT 球管、130kV 旋阳DR 球管、4M HuCT 球管完成开发并进入试产阶段，小焦点CBCT 球管、150kV 旋阳球管完成原理样机试制，根据公司公告，主要产品关键指标已达到国际先进、国内领军水平。在综合解决方案领域，一方面，医疗产品线进一步深化了与战略大客户的合作绑定，多款产品步入批量出货阶段；另一方面，工业检测应用实现跨越式拓展，深度赋能新能源、电子制造、半导体等多个高端制造领域，其中平面CT 在电子制造领域应用潜力较大。在科学仪器领域，公司开放式、封闭式及高压残余气体分析仪（RGA）产品性能进一步优化并实现大规模量产。

   　　毛利率受销售结构变化影响有所下降，利息支出和汇率波动导致财务费用显著提升2026 年上半年，公司销售毛利率为47.68%，同比下降5.29 个百分点，主要由于毛利率较高的探测器业务收入占比快速下降（从2025H1 的81.21%下降至2026H1 的57.05%）；分业务来看，探测器、解决方案/技术服务、核心部件、硅基微显示背板的毛利率分别为60.48%（-0.08pct）、36.45%（+0.55pct）、25.74%（+7.54p c t）、32.84%（上年同期未有收入产生），探测器毛利率基本保持稳定，解决方案/技术服务和核心部件毛利率均有所提升。2026 年上半年，销售费用率为3.49%，同比下降0.85 个百分点；管理费用率为4.23%，同比下降1. 2 7 个百分点；财务费用率为4.93%，同比提升5.63 个百分点，主要系利息支出以及汇率波动导致的汇兑损失增加所致，其中汇兑损失为3291 万元（上年同期为873 万元的汇兑收益）；研发费用率为13.71%，同比下降0.7 5 个百分点，研发费用同比增长48.51%，主要系公司加大新产品研发投入以及股权激励成本等增加所致。2026 年上半年，公司经营性现金流净额为3.78 亿元，同比下降53.75%，主要系上年同期公司收到客户支付的履约保证金所致。

   　　应收账款周转天数为93.63 天（同比下降40.03 天），存货周转天数为177.41 天（同比下降110.91 天），周转效　　率均有所提升。其他财务指标基本正常。

   　　短期看好新业务贡献业绩增量，长期看好公司产品横向布局以及海外市场拓展短期来看，在探测器稳健增长、核心部件和解决方案业务持续高增长、硅基OLED 背板贡献增量的驱动下，公司26 年收入有望高增长。中长期来看，公司逐渐从X 线平板探测器专家向多维核心零部件和综合解决方案供应商转变，高压发生器、射线源、CT 探测器（包括光子计数探测器以及GOS 闪烁体等）、CT 球管、RGA（残余气体分析仪）、解决方案（平面CT 等）、硅基OLED 微显示背板等新产品和新业务的布局有望打造新的增长曲线，同时公司海外市场加速拓展，有望进一步打开成长空间。我们预计2026-2028 年公司收入分别为35.71/54.64/77.25 亿元，分别同比增长59%/53%/41%，归母净利润分别为8.31/12.04/16.82 亿元，分别同比增长28%/45%/40%。维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1）地缘政治风险：中美关税政策对公司零部件采购和美国市场业务的影响有不确定性，其他地缘冲突亦可能对公司业务的开展造成不利影响，可能存在本报告给出的盈利预测不及预期的风险；海外子公司诉讼风险。

   　　2）原材料价格和毛利率波动风险：部分原材料价格波动及供应的风险；公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降，或者公司未能有效控制产品成本，或者产能利用率不足，或者高毛利的产品销售未达预期；或受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险。

   　　3）行业风险：医疗、齿科、锂电等行业景气度不及预期的风险。

   　　4）其他风险：合肥工厂投产不及预期的风险；知识产权保护及核心技术泄密风险；新技术和新产品开发风险。