风语筑(603466)：数字展示行业龙头 文化+科技多点布局不断扩展业务
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围绕“文化+科技”布局的数字展示行业龙头公司，在手订单充足。公司是中国领先的数字化体验服务商，是展览展示行业的龙头企业。风、语、筑分别意指时尚、文化、建筑，公司以“文化+科技”为核心，自2008 年起深耕展览行业。在城市馆、园区馆中市占率排名第一；近年来主题空间展示业务成新的增长引擎;19 年开拓TO C 端的商业展览业务，与OUTPUT 等优质公司开展投资合作，内生外延做大增量。2014-2019年公司营收与归母净利润CAGR 分别为20%与32%。2020 年Q2 公司积极推进复工复产，推动上半年营收逆势同增4.5%；目前在手订单充足，截至2020H1，公司在手订单规模达53.6 亿元，同增14.1%，其中上半年新增订单14.88 亿元（yoy+64.7%），保障未来几年业绩表现。
城市数字化体验空间为基本盘，文化及品牌数字化体验成增长新引擎。
城市数字化展示业务（城市馆、园区馆为主）作为基本盘，营收稳中有升；文化及品牌数字化体验空间业务取得突破性增长，20H1 订单金额达到8.28 亿元（yoy+72.0%）。城市展馆业务占比从2014 年76.5%下降至2019 年40.3%，收入复合增速46%；主题空间展示系统占比从2014 年4.5%上升至2019 年33.2%，收入复合增速62%，实现业绩增长接力。
城市数字化体验空间持续下沉，文化消费与品牌营销市场空间广阔。行业空间：以城市馆、园区馆为主的城市数字化体验空间2016 年渗透率仅约26%，低线城市仍有较大渗透空间；文化消费及品牌营销需求打破行业界限，数字技术加持带来广阔市场空间。2）壁垒&格局：数字技术构建壁垒，行业马太效应显著。VR、AR、超高清视频等数字技术突破展览行业天花板，同时构筑了一定行业壁垒，展览行业上下游产业链较分散，G 端与B 端客户偏好龙头企业，公司城市数字化体验空间市场占有率从2015 年39.92%增长到2018H1 63%，行业马太效应显著。
多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。19 年开始公司多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。1）设立商展子公司要看文创，引进优质IP，与地标性场馆及重要媒体深度合作。2）运用科技+创意挖掘文旅流量，优化社区运营。3）参股投资沉浸式餐饮企业一合梦想等，打造垂直领域沉浸式品牌名片 4）布局上游影视动画、VR 等内容环节，促进产业链整合。5）携手广电系进军MCN，创意数字技术赋能电台流量，实现媒体融合发展。
盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司实现营收22.83/28.44/34.58亿元，归母净利润3.06/3.88/4.89 亿元，EPS 分别为1.05/1.33/1.68元，PE 分别为21/17/13X。考虑未来社会文化消费需求逐步释放，技术创新及产业融合打开展览赛道新的想象空间，同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，在手订单充足，给予公司21 年25 倍估值，对应目标价33.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：应收账款回收风险；跨界竞争风险；客户集中风险；宏观经济周期性波动风险。
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围绕“文化+科技”布局的数字展示行业龙头公司，在手订单充足。公司是中国领先的数字化体验服务商，是展览展示行业的龙头企业。风、语、筑分别意指时尚、文化、建筑，公司以“文化+科技”为核心，自2008 年起深耕展览行业。在城市馆、园区馆中市占率排名第一；近年来主题空间展示业务成新的增长引擎;19 年开拓TO C 端的商业展览业务，与OUTPUT 等优质公司开展投资合作，内生外延做大增量。2014-2019年公司营收与归母净利润CAGR 分别为20%与32%。2020 年Q2 公司积极推进复工复产，推动上半年营收逆势同增4.5%；目前在手订单充足，截至2020H1，公司在手订单规模达53.6 亿元，同增14.1%，其中上半年新增订单14.88 亿元（yoy+64.7%），保障未来几年业绩表现。
城市数字化体验空间为基本盘，文化及品牌数字化体验成增长新引擎。
城市数字化展示业务（城市馆、园区馆为主）作为基本盘，营收稳中有升；文化及品牌数字化体验空间业务取得突破性增长，20H1 订单金额达到8.28 亿元（yoy+72.0%）。城市展馆业务占比从2014 年76.5%下降至2019 年40.3%，收入复合增速46%；主题空间展示系统占比从2014 年4.5%上升至2019 年33.2%，收入复合增速62%，实现业绩增长接力。
城市数字化体验空间持续下沉，文化消费与品牌营销市场空间广阔。行业空间：以城市馆、园区馆为主的城市数字化体验空间2016 年渗透率仅约26%，低线城市仍有较大渗透空间；文化消费及品牌营销需求打破行业界限，数字技术加持带来广阔市场空间。2）壁垒&格局：数字技术构建壁垒，行业马太效应显著。VR、AR、超高清视频等数字技术突破展览行业天花板，同时构筑了一定行业壁垒，展览行业上下游产业链较分散，G 端与B 端客户偏好龙头企业，公司城市数字化体验空间市场占有率从2015 年39.92%增长到2018H1 63%，行业马太效应显著。
多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。19 年开始公司多点布局数字化产品及服务业务，助力品牌破圈。1）设立商展子公司要看文创，引进优质IP，与地标性场馆及重要媒体深度合作。2）运用科技+创意挖掘文旅流量，优化社区运营。3）参股投资沉浸式餐饮企业一合梦想等，打造垂直领域沉浸式品牌名片 4）布局上游影视动画、VR 等内容环节，促进产业链整合。5）携手广电系进军MCN，创意数字技术赋能电台流量，实现媒体融合发展。
盈利预测与投资评级：预计20-22 年公司实现营收22.83/28.44/34.58亿元，归母净利润3.06/3.88/4.89 亿元，EPS 分别为1.05/1.33/1.68元，PE 分别为21/17/13X。考虑未来社会文化消费需求逐步释放，技术创新及产业融合打开展览赛道新的想象空间，同时公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，在手订单充足，给予公司21 年25 倍估值，对应目标价33.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：应收账款回收风险；跨界竞争风险；客户集中风险；宏观经济周期性波动风险。
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