飞亚达(000026)：Q3业绩超预期 后续弹性空间可期

　　Q3 收入、利润增长加速，业绩超预期。公司前三季度实现营业收入29.44亿元，同比+7.47%；实现归母净利润2.15 亿元，同比+20.17%；扣非后归母净利润1.98 亿元，同比+17.34%；单季度看，Q3 实现营业收入13.63亿元，同比+42.73%；实现归母净利润1.37 亿元，同比+148.12%，业绩超预期。

   　　名表业务表现靓丽，自主品牌显著修复。业务拆分来看，亨吉利名表业务是驱动公司增长的主要板块。Q3 亨吉利同比高双位数增长，且增速有逐月提升的态势；自有品牌加强与网红主播的合作及线上运作，Q3 收入端修复至去年同期水平。同时精密仪器也有同比高双位数的增长。

   　　业务结构变化撬动经营杠杆，净利率创新高。前三季度毛利率同比-2.83pcpts 至38.17%，主要由于公司的亨吉利名表销售占比提升所致；净利率同比+0.77pcpts 至7.29%，体现出公司较高的经营杠杆。名表销售费用相对刚性，业务快速扩张驱使期间费用率同比-2.49pcpts 至29.36%；其中，销售费用率-1.57pcpts 至21.77%；管理费用率（含研发费用率1.18%）同比-0.93pcpts 至6.69%；财务费用率同比+0.01pcpts 至0.9%。单Q3 来看，净利率同比+4.27pcpts 至10.06%，该趋势有望在Q4 持续。

   　　加强备货拖累现金流，货源充足有望推动业绩走高。公司报告期内实现经营现金流2.16 亿元，同比-29.07%。现金流的下滑主要由于公司加强名表备货所致，Q3 单季公司购买商品、劳务支付的现金为9.6 亿元，相比去年同期增加3.1 亿；与此同时公司动销顺畅，存货周转天数271.38 天，同比下降21.78 天。名表消费大幅回流下，此前公司多款手表呈现供不应求的状态，加强备货将进一步支撑公司业绩向好。

   　　疫情短期催化下，全年名表销售有望维持高增态势。瑞士钟表工业协会数据显示，中国瑞表9 月进口同比+78.7% vs 8 月+44.9%，单月增速创新高，环比+33.8pp；香港、美国、日本、新加坡等地同比-15.8%、-13.8%、-26.8%、-24.7%，总体仍呈此消彼长，海外消费回流在国际贸易层面强化印证；此外9 月珠宝社零同比+13.1% vs 8 月+15.3%，延续双位数高增势头，双重数据加强印证。秋冬疫情催化下，Q4 名表回流大势可期。

   　　坚定看好名表回流长期趋势。根据瑞表出口数据，9 月对中国出口金额仅占18% ，对比国人名表消费占全球40%的比例，名表回流仍有2.2 倍的空间。我们认为政策+产业+公司三个层级均致力于为国人营造更好的境内奢侈品消费环境，回流将是长期不可逆趋势。

   　　投资建议：名表消费回流乃长时间维度下的大势所趋，亨吉利作为国内名表销售TOP2 零售商，将深刻受益回流浪潮。公司自主品牌手表、瑞表零售、精密制造三大板块强协同，有望在消费升级下持续稳定增长。考虑名表回流持续向好，上调公司2020-2021 年EPS 至0.71 元、1.05 元，对应PE 分别为21X、14X，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及预期；名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不达预期