科沃斯(603486)：科沃斯＋添可双轮驱动 营收业绩双超预期

事件：2020 年前三季度实现营业收入41.42 亿元，同比+20.25%，归母净利润2.50 亿元，同比+147.17%；其中，Q3 收入17.40 亿元，同比+71.07%，归母净利润1.18 亿元，同比+488.20%。

    科沃斯+添可双轮驱动，国内海外两开花

    公司Q3 单季度营收超预期增长，主要由于Q3 科沃斯和添可两大自有品牌业务收入实现较快增长，同比分别增长67.1%和297.4%。根据天猫数据，公司Q3 线上7、8、9 月科沃斯品牌销额同比分别为-11%、52%和27%，其中公司Q3 扫地机器人品类销额同比为10.2%，国内市场表现稳定。海外市场方面，参考全球扫地机器人巨头iRobot 三季度营收数据，irobot 在美国、EMEA 和日本市场营收增速分别为75%、22%和12%，预计科沃斯在海外市场特别是美国市场的高速增长也是公司Q3 自有品牌扫地机器人营收同比大幅增长的原因之一。

    添可品牌更是呈现高速增长，根据天猫数据，8、9 月销额同比超过2000%，其中吸尘器品类销额同比为110.2%，添可洗地机销额市占率占比在50%以上。国内市场销售的高速增长是添可品牌营收增速同比297.4%的主要原因。

    高毛利产品占比提升带动利润增长，单季度销售费用率水平下降从利润端看，2020 年前三季度公司毛利率为41.53%，同比+4.3pct，净利率为6.07%，同比+3.13pct；其中2020Q3 毛利率为43.43%，同比+6.31pct，净利率为6.81%，同比+9.79pct。公司毛利率上升主要由于自有品牌收入占比和高毛利产品销售占比的提升，其中自有品牌业务毛利率较上年同期增加5.0%至51.6%。2020Q3 公司科沃斯品牌扫地机器人中全局规划类产品收入占比达82.1%，较上年同期增加24.09%。

    从费用端看，公司2020 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为23.27%、5.87%、5.2%、0.72%，同比+2.36、-0.87、-0.48、+1.08pct；其中20 年前三季度销售费用显著上升主要由于自有品牌市场营销推广、广告费增加和直播销售分成计入营销费用所致。但随着疫情减弱，公司营收规模逐渐上升，使销售费用率同比下降了2.63pct。

    投资建议：公司原有的扫地机器人业务表现出色，其中国内市场稳步上升，海外市场叠加疫情因素实现高速增长。同时增量业务添可在国内市场迅速起量，未来市占率有望进一步提升。公司自有品牌和高毛利率产品营收占比的提升使公司利润水平有一定的保障。未来随着公司高端产品在海外销售水平的提升、添可在国内市场继续放量以及商用产品的落地，公司未来仍具备较大的潜力。根据自有品牌扫地机器人和添可Q3 的增速以及目前科沃斯在大促期间的表现，我们略上调了自有品牌和添可的增速，预计20-22 年净利润为4.8、7.2、9.8 亿元（前值为4.3、6.5、8.7 亿元），当前股价对应20-22 年动态估值为59.3x、39.0x、28.8x，维持“增持”评级。

    风险提示：研发进展不及预期；添可新品市占率增速不及预期，扫地机器人新品推进、海外业务发展不及预期等。