航天电器(002025)简评报告：Q3业绩增长12% 全年预计稳定增长

　　一、事件概述

   　　10 月26 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入30.02 亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长3.67%。

   　　二、分析与判断

   　　业绩增速翻正，全年预计稳定增长

   　　2020 年前三季度，公司实现营业收入30.02 亿元，同比增长19.51%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长3.67%。单季度来看，Q3 实现营业收入11.24 亿元，同比增长25.90%；归母净利润为1.23 亿元，同比增长12.01%，三季度业绩增速显著提升。报告期内，期间费用率为17.78%，较上年同期下降1.41pct。利润率方面，毛利率为34.37%，同比下降0.4pct，主要原因为低毛利率的民品营收占比提升；ROE 为9.72%，同比下降0.8pct。

   　　公司应收账款为30.38 亿元，较期初增长98.45%，主要原因为航天、航空、电子、兵器、通讯等领域产品订单增长导致营收增加，并且公司存在回款集中于四季度的情况。

   　　连接器稳定增长，导弹+卫星推动快速发展

   　　公司为主要的航天连接器供应商，并且连接器业务的收入占比最大，其中军品连接器占比超过70%。报告期内，公司圆满完成北斗导航、火星探测等国家重大工程研制配套任务。“十四五”期间，预计低轨卫星建设加速，导弹采购量快速增加，公司作为航天连接器核心供应商，在卫星和导弹连接器市场份额均排名第一，连接器板块有望持续高增长。

   　　微特电机受益于政策支持，看好长期稳定增长公司微特电机业务的主体为贵州林泉电机，主要从事微特电机、伺服控制、二次电源及小型化遥测设备的研制和生产，产品覆盖航天所有型号，同时也为电子、航空、船舶型号配套。国家产业政策支持新型机电组件产品的发展，以提高装备信息化、智能化水平以及系统集成能力，公司电机领域发展迎来增长机遇。

   　　三、投资建议

   　　公司作为国内领先的航天电子元器件企业，坚持军品、民品协同发展路线，我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.10、1.38 和1.88 元，对应PE 为40X、32X 和24X，可比公司平均估值46X，维持“推荐”评级。

   　　四、风险提示

   　　军费预算增长低于预期；5G 通信领域推进缓慢