均胜电子(600699)：全球业务进入全面恢复期 业务整合顺利 盈利能力快速改善

事件：公司公布2020 年三季报，实现营业收入338.8 亿元，同比减少26%，实现归母净利润-2.8 亿元。其中，2020Q3 实现单季度营收133.5 亿元，同比下滑11%，实现归母净利润2.6亿元，同比增加36%，符合市场预期。

    2020Q3 公司全球业务进入全面恢复阶段，单季营收跌幅快速收窄。2020Q3 公司单季度营收同比跌幅快速收窄至-11%，欧洲、北美工厂三季度海外公共卫生事件冲击影响减弱，进入全面恢复阶段。四季度公司有望延续全面复苏态势，维持营收端的环比、同比改善。

    2020Q3 降本控费成效显著，剔除减值损失影响净利润表现更优。2020Q3 公司为应对公共卫生事件的冲击，采取多项降本控费措施，包括短时工作制及安排休假降低人工费用、控制差旅安排，促进毛利率快速提振，环比提升7.3pct。同时促进销售、管理、研发费用得到有效控制。其中销售费用率同比下滑0.5pct 至2.3%；管理费用率同比下滑1.9pct至4.8%，且公司业务整合接近尾声，Q3 单季度费用较同期减少1.6 亿元；研发费用率同比减少0.8pct 至4.5%。此外，财务费用率受美元对人民币及欧元贬值影响，同比小幅提升0.2pct。总体来看，期间费用率整体减少2.9pct 至13.6%。此外，公司2020Q3 计提5475 万元资产及信用减值损失，若剔除此影响，则公司2020Q3 净利润达3.1 亿元，同比增长61%，表现更优。

    负债端来看，2018 年为收购高田，公司长期借款由2018Q1 的64 亿元上升至113.2 亿元，此后无明显增长。2020Q3 维持在130 亿元的水平相对平稳，长期资本负债率60%。

    2020Q3 公司短期偿债端流动比率1.15，速动比率0.86 倍，偿债能力稳定。

    汽车安全整合稳步推进，汽车电子业务新增订单饱满，中长期有望维持高增。1）安全业务方面，2020Q3 公司整合进度持续推进，预计2020 年公司基本完成主要业务的整合工作。此外，特斯拉订单也持续突破，现配套订单包括安全气囊、安全带、HMI 产品及相关传感器等，全生命周期订单为75 亿元。2）电子业务中长期成长性可观。①HMI 业务维持国际领先地位；②E-mobility 业务，2020 年公司陆续为大众MEB、奔驰MFA2 平台提供BMS 产品，并陆续获得一线自主品牌以及造车新势力的订单，高速增长有望保持。3）智能车联业务持续技术突破。公司是大众MQB 和MEB 平台、福特中国车载信息系统的核心供应商，2020 年切入到日系和本土头部主机厂。公司在V2X 领域成果陆续落地，2020Q3 新获蔚来汽车5G-V2X 项目定点，首个V2X 订单预计2021 年量产。

    下调盈利预测，维持买入评级。三季度业绩符合预期，但考虑上半年海外公共卫生事件冲击的影响，我们下调2020-2022 年营收预测至517、602、629 亿元（调整前579、605、629 亿元），归母净利润预测至1.9、11.8、14.6 亿元（调整前9.7、12.4、14.9 亿元），对应估值146 倍、23 倍和19 倍。考虑海外公共卫生事件系一次性冲击，全面稳步复苏，2021 年盈利将改善至正常经营水平，维持买入评级。