中煤能源(601898)：产品价格下跌 盈利逐季改善

　　本报告导读：

   　　主要产品价格下跌拖累利润，但盈利仍在逐季度改善，看好未来产能释放带来的成长和资产质量优化。

   　　投资要点：

   　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2020年前三季度收入1002.4亿元（+6.4%）、归母净利41.5 亿元（-27.9%），低于预期。调整2020~2022年EPS 至0.32、0.39、0.40 元（原0.46、0.52、0.54 元），参考市场估值，按15 倍PE 调整目标价至4.80 元（原5.99 元），维持“增持”评级。

   　　价格降幅较大，产量增长单位成本优化。前三季度煤炭产量合计8267 万吨，同比增长7.1%，其中动力煤、炼焦煤分别生产7390 万吨（+7.5%）、877 万吨（+4.6%）。受疫情影响，动力煤、炼焦煤销售均价398 元/吨（-8.9%）、802 元/吨（-19.4%），炼焦煤价格下跌幅度较大，对毛利形成较大拖累。公司前三季度煤炭单位成本195.6 元/吨，同比下降17 元。公司1500 万吨/年大海则（动力煤）、400 万吨里必（无烟煤）将在未来逐步投产，整体产销规模仍有继续扩大的空间。

   　　煤化工板块盈利有所下滑。全球煤价出现大幅波动，前三季度聚烯烃产品价格同比下降16.1%、单位成本下降14.9%，尿素价格下降11.1%、单位成本上升2.3%，甲醇价格下降16.4%、单位成本上升1.3%，公司煤化工板块受到一定拖累。鄂能化100 万吨甲醇项目进展顺利，未来仍有成长。

   　　财务结构稳健，资产存在优化空间。截至9 月末资产负债率57.03%，较2019 年同期的56.92%基本持平；前三季度财务费用34.97 亿元，较2019年同期36.21 亿元略有下降。随着在建项目的完工，公司资产优化空间依然较大，资产质量和盈利存在持续改善空间。

   　　风险提示。在建项目不及预期；财务预算超支；煤价大幅下行。