天坛生物(600161)：Q3业绩高增 定增募资促长期增长

　　事件：1）公司发布2020 年三季报，2020 年 Q1-Q3 实现营收26.36 亿，同比+4.62%；实现归母净利4.97 亿，同比+6.42%；实现扣非归母净利4.84亿，同比+3.75%。2）公司发布预案，拟非公开发行不超过1.21 亿股，募集不超过33.4 亿元。

   　　1）Q3 业绩高增：①2020Q3 公司营收10.81 亿，同比+12.71%，归母净利2.13 亿，同比+23.05%，Q3 同比增速环比Q2 大幅提升。②Q3 利润端增长高于收入端由于：a)费用率下降，其中管理费用0.63 亿（-0.73pct），研发费用0.18 亿元(-2.88pct)；b)获政府补助0.13 亿元贡献净利润。③2020Q1-3 批签发：人白约370 万支，同比+7%，静丙257 万支，同比+9%，两大品种批签发稳定上升，受疫情因素影响，特免类产品批签发有所下降。

   　　2）公司发布非公开发行股份预案，拟非公开发行不超过1.21 亿股，募集不超过33.4 亿元。

   　　①定增募资促长期增长：其中约73%用于上海血制、兰州血制、成都蓉生凝血因子等产业化建设，3%用于成都蓉生研发，24%补充流动资金。公司采浆规模居全国首位，且正持续扩充浆站布局，采浆量逐年提升，但下属上海血制、兰州血制等企业存在产能瓶颈，本次扩产助力克服瓶颈，促进规模效应发挥。此外，投入资金推动产品研发，亦将促进产品结构优化，提升公司吨浆利润水平。

   　　②定增完成后，公司拟向成都蓉生增资不超过25.9 亿，成都蓉生分别向上海、兰州血制增资不超过10.9 亿和9.6 亿。本次成都蓉生估值145 亿元（19 年净利润9.3 亿元），增资后天坛持有成都蓉生股份进一步提升至不超过74%（+4.6%）。成都蓉生为公司的核心利润来源，本次持股比例提升亦将提升公司盈利水平。

   　　③结合增资测算，定增摊薄EPS 有限：以2021 年原预测EPS0.64 测算，假设定增和增资于2021 年3 月底实施完成，发行价取34 元/股，募资33.4 亿元，则定增和增资后2021 年EPS 约为0.634，摊薄至原EPS的99.1%，定增结合增资摊薄作用有限。

   　　公司盈利预测及投资评级：公司血制龙头地位稳固，采浆量提升、产能拓展、品种的丰富和结构优化将支持公司的持续增长。我们预计公司2020 年至2022 年实现营业收入分别为35.68 亿、41.19 亿、49.52 亿；归母净利润分别为6.78 亿、8.09 亿和10.30 亿；EPS 分别为0.54 元、0.64 元和0.82 元，对应PE 分别为66.28、55.55 和43.62，维持 “推荐”评级。

   　　风险提示：产品销售不达预期，产能拓展不达预期。