移远通信(603236)2020年三季报点评：收入再创新高 业绩显著改善

　　公司2020Q3 营收17.11 亿元，同比+49.16%，环比+16.58%；归母净利润5535 万元，同比+264.54%，环比+54.86%；扣非归母净利润5389 万元，同比+329.34%，业绩超预期。公司季度收入再创历史新高，同比增速冠绝模组行业，净利率环比开始改善，ROE有望逐步抬升，长期看好万物互联的行业趋势，东升西落的格局演进和强者恒强的竞争态势，公司有望持续实现超行业平均的快速增长，持续重点推荐，维持“买入”评级。

   　　收入端：绝对值再创历史新高，同比增速冠绝行业。物联网行业2020Q3 继续保持良好发展态势，公司根据市场需求不断创新优化产品结构，营业收入继续实现快速增长，单三季度收入17.11 亿元，再创历史新高，同比增长49.16%，增速模组行业领先。公司2020Q2末存货/预付账款由13.75/1.26 亿元变动至2020Q3 的13.09/2.45 亿元，合计环比增长3.53%。我们预计，行业的高景气度将延续，公司四季度收入有望环比继续增长，全年能够实现60 亿收入水平。

   　　利润端：净利率环比开始改善，ROE 有望逐步回升。2020Q3 公司毛利率20.33%与2020H1 的20.35%基本持平，相比2020Q2 的19.67%略有提升；公司销售费用率3.16%有所下降，主要原因在于公司海外营销活动相对减少；公司财务费用率0.68%，并未受汇兑影响大幅增加，部分原因在于公司采用了美元短期借款和一定的锁汇措施；公司研发费用率10.25%仍维持高位。整体来看，2020Q3 公司期间费用率下降带动净利率提升，ROE 也回升至3%以上水平。我们预计，随着公司销售规模的持续扩张和5G/车载等高端产品的放量，研发、渠道和运营方面的前期投入和规模效应将不断体现，带动公司净利率ROE 水平的持续改善。

   　　持续构筑研发、制造、渠道端多重竞争壁垒。研发方面，公司拥有上海/合肥/温哥华/贝尔格莱德/佛山5 处研发中心，目前员工2000 余人，研发技术人员占比约80%，2020Q3研发费用1.75 亿元，同比+90%；制造方面，公司智能制造中心部署了先进的SMT 生产线和自主开发的全套自动化生产测试线，年产能超过4500 万片；渠道方面，公司全球覆盖的直销+分销体系持续完善，产品取得了全球几十个国家和地区的强制性认证、欧洲GCF/北美PTCRB 一致性认证、全球主流运营商认证，业务覆盖150+国家和地区，服务全球5500+企业客户。2020Q3，公司加大采购和购置研发设备和工厂生产设备， 2020Q3末公司其他非流动资产/固定资产相比Q2 末增长0.42/3.28 亿元至1.48/3.50 亿元。近期公司拟定增募资11 亿元，用于全球智能制造中心建设、研发中心升级和智能车联网产业化项目，达产后公司将具备1.35 亿片无线模组智能生产能力和2000+人员的研发技术团队，制造端和研发端的护城河届时将进一步加深。

   　　风险因素：全球疫情扩散和地缘政治风险影响超预期；物联网产业进展不及预期；市场竞争加剧；外汇波动风险等。

   　　投资建议：长期看好万物互联行业趋势，东升西落的格局演进和强者恒强的竞争态势，公司有望持续实现超行业平均的快速增长， 维持2020/2021/2022 年收入预测为60.56/87.71/123.94 亿元，维持2020/2021/2022 年净利润预测为2.00/3.60/7.00 亿元，持续重点推荐，维持“买入”评级。