深圳燃气(601139)2020年三季报点评：气量有效恢复 低价海气稳保收益 长短看点兼具

事项：

    公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营业收入101 亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润10.9 亿元，同比增长18.9%。其中单Q3 收入37 亿元，同比增长8.3%、归母净利润4.3 亿元，同比增长34%。

    评论：

    气量恢复同比环比持续改善。Q1-Q3 天然气收入67.2 亿元，同比增长1.7%。

    对应累计售气量27.6 亿方，同比增长22%，其中电厂售气量8.3 亿方，同比增长15%；非电厂售气量同比增长25%至15.5 亿方。单季度来看Q3 售气量11.1亿方，同比增长30%，其中Q3 非电厂增速亮眼实现43%的高增长。一方面公司仍处低位的进口气强势拉动增长，另一方面也佐证了疫情以来下游需求的积极恢复和国内供需的整体改善。

    盈利能力恢复向好。受益低价海气和上游阶段性价格调整，2020Q1-Q3 公司综合毛利率同比提升3.3pct 至25.0%，单Q3 毛利率同比增长5.3pct 至29.4%。

    同时考虑到10 月以来国内LNG 价格开始上涨，截至10 月28 日国内LNG 价格指数3627 元/吨，月环比大幅提升34%，随着旺季到来公司有望进一步乘自身进口气优势保障供应和受益。费用方面基本维稳，Q1-Q3 销售/管理/财务费用率同比+1.1/+0.2/-0.1pct 至8.2%、2.9%、1.4%。另外公司Q1-Q3 经营性净现金流27.4 亿元，同比大幅增长50%。

    量价稳定下，放眼长远。目前各地燃气价格风险和来自中石油的涨价风险已经基本落地，行业整体价格稳定、量实现增长是2020H2 的主基调。而公司在低气价阶段进一步加大进口力度，除了获取价差优势外更是放眼长远，未来催化（1）收购唯美电厂对收益本身影响不大，但唯美电厂及周边工业园区供热仍具较大空间，年初收购是公司积极寻求规模扩张和优质气源消纳的落地；（2）深圳市城中村改造目前仍在积极推进，叠加深圳都市圈的未来扩围以及公司在深圳地区的管网和气价优势，内生需求仍具有向上空间。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润13.5、16.3、19.0 亿元（前值2020-2021 为12.5、15.6 亿元），对应EPS 为0.47、0.57、0.66 元/股（前值2020-2021 为0.43、0.54 元/股），对应2021 年PE 为13 倍，考虑到公司进口接收站和深圳以外地区布局持续推进带来的利润持续增速，以及行业估值中枢，给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价9.05 元，上调至“强推”评级。

    风险提示：天然气终端价格大幅波动；市外项目拓展和盈利不及预期；项目产能利用率不及预期。