广和通(300638)2020年三季报点评：业绩符合预期 疫情激发PC需求带动模块业务爆发

事项：

    公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入19.68 亿元，同比增长48.01%；归母净利润2.24 亿元，同比增长85.65%。其中，Q3 营收7.01 亿，同比增长49.10%，环比降低5.91%；Q3 归母净利润0.86 亿，同比增长115.64%。

    评论：

    疫情带动全球笔电需求提升，公司业绩保持高增长。报告期内公司营收同比增长48.01%，归母净利润同比增长85.65%，其中Q3 营收7.01 亿，同比增长49.10%，Q3 归母净利润0.86 亿，同比增长115.64%。全球疫情下全球远距办公与教学需求增加了笔记本电脑需求。TrendForce 预估今年第三季于全球笔电出货量可达5500 万台，季成长4%。2020 全年出货量1.87亿台，年成长达14.4%，将是自2012 年以来的新高纪录。我们认为公司海外PC 业务有望从中受益，2020 年前三季度公司业绩保持高增长。

    产品结构改善，盈利状况持续向好。公司积极复工复产，伴随毛利率的提高，营收稳定，净利润迅速增长，盈利状况持续向好。近三年公司盈利能力持续提升。其中2020 年前三季度公司销售毛利率29.70%，同比增长5.2PCT，环比增长3.7PCT。我们认为一方面是源于公司毛利率较高的产品笔电全球出货量持续增长，另一方面模组行业集中度提升也利于龙头公司提升议价能力。费用方面，2020 年前三季度销售费用0.78 亿，YoY+47.70%；管理费用0.59 亿，YoY+64.43%，主要用于收购Sierra Wireless 后公司的整合与管理。

    存货大幅增长，Q4 公司业绩有望延续高增长。报告期内公司存货4.69 亿元，相比去年年末增长164.44%，从存货结构来看公司Q4 有望延续Q3 高增长态势。Q4 公司业绩有望保持高增长。

    持续坚持研发投入，公司长期发展可期。报告期内公司持续加大研发投入，研发费用2.10 亿，YoY+46.05%。公司继续扩大研发团队人员数量，占公司员工人数60%以上。公司提升研发人员薪酬水平，并积极与英特尔、高通等龙头企业交流合作，不断完善自身研发体系。7 月下旬，公司发布MC905 NB-IoT 模组，广泛适用不同物联网应用场景。9 月底发布OpenFOTA 创新升级方案，赋能多样化应用场景。我们认为公司不断加码研发投入，为公司的长远发展、技术壁垒的巩固保驾护航，未来可期。

    盈利预测、估值及投资评级。公司前三季度业绩符合预期，疫情带动全球笔电需求回暖，公司PC 业务带动整体业绩保持高增长。我们调整公司2020-2022年收入预测为27.0、35.5、45.0 亿元（原值为26.15、35、44 亿元），调整归母净利润预测为3.06、3.64、4.70 亿元（原值为2.79、3.29、4.57 亿元），对应EPS 为 1.27、1.51、1.94 元（原值为1.16、1.36、1.89 元），我们维持公司12 个月以内目标价为82.6 元/股，维持“推荐”评级。

    风险提示：通信模块市场竞争加剧；海外市场拓展进度低于预期；国际形势不确定性造成业务发展不及预期。