今世缘(603369)：国缘高增速 Q3利润超预期

本报告导读：

    南京、淮安爆发增长，国缘势能恢复，收入增速符合预期、利润增速超预期；终端动销更说明问题，国缘仍在势能释放期，南京依旧有空间，看好公司2020-22 年成长性。

    投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价至63 元。考虑到2020H1 公司增速较低，下调2020 年EPS 至1.24 元（-0.1 元），考虑到疫情边际弱化且国缘品牌势能依旧，南京、淮安大区未来仍旧能维持不错增速且苏南有可拓展空间，对应调整21-22 年EPS 为1.57 元（-0.04 元）、1.92元（-0.04 元），按2021 年40XPE 给与目标价63 元，维持“增持”

    评级。

    南京、淮安爆发增长，双节国缘势能恢复。公司2020Q3 收入符合前期预期，分区域看，南京、淮安期内收入增速分别环比提升40+pct、20+pct；分产品看，估测四开、对开增速环比2020Q2 均有双位数百分点提振，估测V 系仍延续高双位数增长。

    Q3 利润增速超预期，现金流、预收款表现佳。2020Q3 毛利率同比提升2.82pct，期内销售、管理费用率分别同比+7.27pct、-1.36pct，综合看，期内净利率同比提升2.03pct，盈利能力有提升，高收入增速配合净利率抬升，Q3 净利润增速超预期。Q3 期末合同负债环比增加2.82亿元，维持相对高位；渠道回款良好，2020Q3 公司销售收现、经营性净现金流分别同增34.34%、168.58%。

    国缘品牌势能仍在。双节良好销售表现证明南京及淮安市场仍有较高空间，国缘系列仍处在爆发期，库存及价盘波动为短期现象，终端动销更能说明问题，国缘品牌势能仍在，看好公司2020-2022 年成长性。

    风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧。