宁波银行(002142)2020年三季报点评：核心增长动能强劲 真实业绩被低估

　　事件：宁波银行发布 2020 年三季报，实现营业收入 302.6 亿，同比增长18.4%，实现归母净利润 112.7 亿，同比增长 5.2%。

   　　债市阶段性扰动、监管一次性压降利润导致账面利润增速走弱，核心指标息差、中收、资产质量仍保持出色。公司 3Q20 净利润同比下降 11.4%，拖累三季报净利润增速较中报下行 9.4pct，但这只是众多一次性因素的阶段扰动，核心成长动能未变。（1）其他非息：受债市下跌影响，其他非息收入 3Q20 同比负增长-70.2%（较 2Q20 同比-47.8%继续扩大），带动营收增速小幅下滑（营收同比由 2Q20 的+12.9%放缓至 3Q20 的+9.9%），考虑到目前债券利率已高于年初疫情之前水平，未来债市见底将带动债券投资收益回升；（2）费用和拨备：3Q20 明显加大了费用和拨备的计提，成本收入比在上半年保持稳定的情况下，3Q20 同比提高 3.8pct；目前资产质量基本已是历史最优，但 3Q20 拨备同比+36.1%，较 2Q20 同比+14.3%力度显著加大。

   　　净利息收入和手续费收入继续维持高增长。（1）净利息收入 3Q20 同比增长 35.9%，较 1Q20、2Q20 同比 19.5%、18.6%的水平明显加快，净息差由 1H20 的 1.78%继续扩大 8bp 至 1.86%，测算 3Q20 净息差环比扩大 20bp至 2.02%，生息资产收益率提高、计息负债成本率下降分别贡献 13bp、8bp。

   　　资产端，高收益的零售贷款投放明显恢复，新增零售贷款占比从 1H20 的18%提高至3Q20的122%（票据贴现环比压缩22%），零售贷款占比较1H20提高 3.9pct 至 35.4%；负债端，利息支出 3Q20 同比仅增 8.1%（较 1Q20、2Q20 同比 18.5%、15.9%的增速继续下降），公司上半年已完成了全年存款任务，下半年主要是优化存款结构，3Q20 成本相对较低的对公存款替换了零售存款（对公存款成本低于零售存款 50bp）；（2）9M20 手续费收入同比增长 41.8%，延续上半年的高增长态势，占营业收入比重较去年同期提高 4.4pct，代理业务（财富管理）、银行卡（信用卡分期）是主要增长动力。

   　　资产质量持续保持优异，基本是历史最优水平。3Q20 不良率 0.79%、加回核销的不良净生成率 0.54%，环比均持平于 2Q20，继续保持在极低的优异水平；关注率环比继续下降 5bp 至 0.54%，再次回到历史最低附近。

   　　拨备方面针对表内贷款和表外业务继续加大计提，推动表内贷款拨备覆盖率环比上升 10pct 至 516%，表外业务拨备单季计提 10.7 亿（其中 9.8 亿由债券投资拨备转入），风险抵补能力得到全方位提升。

   　　投资建议：债市波动和监管指导对今年银行业单季度利润增速的扰动较大，剔除这些一次性影响，宁波银行可持续的成长性和盈利能力并未受到挑战，“211 工程”、“123 计划”将不断提升公司的客户基础和市场份额，财富管理也会持续拓宽公司的收入来源。我们预计公司 2020-2022 年净利润增速分别为 8.3%/16.8%/20.8%，目前估值 1.73x21PB，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR 降息、银行让利加大。