纺织与服装行业专题报告：上下游均显持续改善趋势 线上延续高景气度

　　20Q1-Q3 纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-15.1%、-37.7%。

   　　SW 纺织服装业企业中，20Q1-Q3 纺织服装板块收入同比下滑的共有70 家，占比77%，归母净利润同比下滑的共有63 家，占比68%。从增速中位数来看，SW 纺织服装收入增速和归母净利润增速中位数分别为-15.1%、-37.7%，其中SW 纺织制造收入、归母净利润增速中位数分别为-14.3%、-19.9%，SW 服装家纺分别为-16.1%、-49.2%。

   　　休闲服饰：盈利能力持续改善，太平鸟表现亮眼。20Q1-Q3 休闲服饰板块收入为273.5 亿元，同减18.7%，归母净利润19.6 亿元，同减53.9%。其中，太平鸟表现突出，20Q1-Q3 收入同比增长10.4%，20Q3 收入同比增长22.3%。线上景气度较好，20Q1-Q3 海澜之家、太平鸟线上收入同比增长155%、29.8%。

   　　20Q3 休闲服饰板块收入为98.5 亿元，同比减少11.0%，归母净利润为7.5 亿元，同比减少36.8%。20Q3 归母净利润同比增速相较20Q1（-77.5%）、20Q2（-40.5%），降幅持续降低，盈利能力持续改善。20Q3 板块毛利率为42.2%，同比降低1.9pct，净利率为7.6%，同比降低3.1pct，销售费用率同比提升3.3pct至23.5%，管理+研发费用率同比提升0.6pct 至8.3%。

   　　女装：收入端延续改善趋势，地素时尚表现突出，显著跑赢行业。20Q1-Q3 板块收入为106.5 亿元，同减29.7%，归母净利润为-7 亿元，同减277.6%，毛利率为56.8%，同比降低5.5pct，净利率为-6.6%，同比降低9.2pct。20Q3 板块收入为38 亿元，同比减少24.2%，归母净利润为-6.4 亿元，19Q3 板块归母净利润0.57 亿元。20Q3 收入端持续改善，相较20Q1 收入增速（-35.4%）、20Q2收入增速（-28.8%），降幅收窄，其中地素时尚表现突出，20Q2、20Q3 收入增速分别为9.7%、9.0%，显著跑赢行业。20Q3 毛利率同比降低4.4pct 至56.0%，净利率为-16.81%，同比降低18.0pct，净利率降幅远高于毛利率，主因期间锦泓集团计提无形资产及商誉减值9.67 亿元。20Q3 板块费用管控得当，其中销售、管理+研发费用率同比下降12.1、0.7pct 至34.5%、8.0%。

   　　男装：20Q3 收入同增7%，合理管控费用利好净利端。20Q1-Q3 男装板块实现收入、归母净利润75.7、9.2 亿元，同减5.3%、12.2%。20 Q1-Q3 板块毛利率为55.5%，同比减少0.8pct，净利率为12.2%，同比减少1.0pct。20Q3 男装板块收入29.6 亿元，同增5.2%，归母净利润4.2 亿元，同增30.1%，相较20Q2归母净利润同比（+115%），环比放缓，净利端增速优于收入端。20Q3 毛利率为58.0%，相较去年同期略微下降0.01pct，净利率改善良好，同增2.8pct 至14.1%，销售费用率同增0.6pct 至28.1%，管理+研发费用率同减1.0pct 至9.5%。

   　　制造：20Q3 收入降幅收窄至11%。20Q1-Q3 制造板块收入为326.9 亿元，同减17.2%，归母净利润14.4 亿元，同减50.2%， 20Q1-Q3 板块毛利率为14.6%，同比降低3.3pct，净利率4.4%，同比降低2.9pct。20Q3 制造板块收入为118.5亿元，同减11.3%，较20Q1 增速（-22.9%）、20Q2 增速（-17.6%）环比放缓，降幅收窄；归母净利润3.7 亿元，同减53.0%，较20Q2 增速（-58.1%）环比放缓。我们认为制造板块收入降幅持续收窄主因防疫产品出口带动纺织品出口。

   　　20Q3 毛利率为14.2%，同比降低2.3pct，净利率3.2%，同比降低2.8pct。

   　　家纺：20Q3 业务恢复疫情前，收入增速转负为正。20Q1-Q3 家纺板块收入为82.3 亿元，同减6.3%，归母净利润8.4亿元，同减8.9%，毛利率为43.7%，同比提升0.5pct，净利率10.2%，同比降低0.3pct。20Q3 家纺板块收入为31.7亿元，同比增加3.5%，相较20Q1 收入增速（-20.3%）、20Q2 收入增速（-2.9%）转负为正，归母净利润3.6 亿元，同比增加6.8%，毛利率为43.5%，同比降低0.02pct，净利率11.4%，同比提升0.35pct，销售费用率同比提升0.13pct至22.4%，管理+研发费用率同比降低0.7pct 至8.3%。

   　　电商：收入正增长，看好Q4 销售旺季业绩。20Q1-Q3 电商板块收入为314.3 亿元，同增8.2%，归母净利润18.3 亿元，同减20.5%， 20Q1-Q3 板块毛利率为40.3%，同比降低0.6pct，净利率为5.8%，同比降低2.1pct。20Q3 电商板块收入为108.9 亿元，同比降低0.9%，20Q3 归母净利润6.8 亿元，同比减少24.4%，毛利率为39.7%，同比降低1.2pct，净利率为6.2%，同比降低1.9pct，主要因为费用率提升，销售、管理+研发、财务费用率分别为26.8%、5.8%、2.6%，同比提升0.3、1.1、3.0pct。

   　　投资策略。品牌服饰：Q4 系国内外电商旺季，叠加近期各地气温下降显著，我们建议3 条投资主线：①快反强，恢复佳：看好积极拥抱新零售，在品类和快反能力上有优势，以及恢复趋势较为显著的优质公司，建议关注【太平鸟】、【地素时尚】、【波司登】、【比音勒芬】，②运动板块：随着国内疫情稳定控制，我们认为大众运动健康意识将持续增强，运动服饰需求有望筑底回升，建议关注【安踏体育】、【宝胜国际】、【滔搏】，③优质电商标的：我们认为拥有流量势能，产品势能，KOL 势能的优质电商企业将在国内外电商大促中表现突出，建议关注【星期六】、【南极电商】、【安克创新】、【星徽精密】。

   　　纺织制造：我们判断由于今年冷冬概率较大，品牌商或将提升冬季订单数量，叠加部分海外订单转移至中国，我们认为制造企业有望大幅提升产能利用，并加强订单议价权，建议关注成衣企业【开润股份】、【健盛集团】、【申洲国际】，上游面料纱线类企业【百隆东方】、【新野纺织】、【华孚时尚】

   　　风险提示。零售环境疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动等。