中信银行(601998)：加大不良处置和问题贷款化解力度

　　3Q20 业绩符合预期

   　　中信银行 3Q20 营收同比下滑 4.2%，拨备前利润同比下滑 3.5%，归母净利润同比下滑 8.6%，主要收到非利息收入的拖累，业绩符合我们的预期。

   　　发展趋势

   　　负债成本压力缓解带动息差环比上行。3Q 银行期初期末息差1.94%，同比、环比均上升 4bp，主要来自于负债成本率下行，我们预计银行调整负债结构以降低成本（3Q 生息资产收益率环比下降 1bp， 付息负债成本率环比下降 12bp）。息差带动 3Q 净利息收入同比增长 13.4%。

   　　非息收入拖累营收。3Q 净手续费收入同比下滑 24.3%，我们预计主要由于信用卡业务增长乏力。其他非息收入同比下降 33%，主要由于投资收益不及预期。

   　　加大不良处置和问题贷款化解力度，加快潜在不良风险的暴露和出清。3Q 不良率环比抬升 15bp 至 1.98%，拨备覆盖率 170.1%，环比下降 5.64ppt，信用成本环比收窄 40bp 至 2.00%，信用成本高点在 2Q 确认。银行季报表示，疫情对交通运输、仓储和邮政业以及制造业企业贷款造成明显冲击，因此资产质量有所下降，银行已针对此情形加大了不良处置和问题贷款化解力度，不良变动处于预计和可控范围内。

   　　盈利预测与估值

   　　当前 A 股股价对应 2020/2021 年 0.5 倍/0.5 倍市净率。当前 H 股股价对应 2020/2021 年 0.3 倍/0.3 倍市净率。考虑到息差企稳，拨备计提力度边际放缓，我们上调银行 2020 年/2021 年盈利预测13%/24%至 453 亿元/498 亿元。A 股维持跑赢行业评级和 6.93 元目标价，对应 0.7 倍 2020 年市净率和 0.6 倍 2021 年市净率，较当前股价有 36.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和 6.07 港元目标价，对应 0.5 倍 2020 年市净率和 0.5 倍 2021 年市净率，较当前股价有 87.3%的上行空间。

   　　风险

   　　宏观经济复苏不及预期，银行资产质量表现不及预期。