比亚迪(002594)2020Q3业绩点评：整车、电子业务向好 打开长期增长空间

业绩符合预期，Q3 业绩和盈利水平明显提升实际业绩靠近修正后的业绩预增范围均值偏下，整体符合预期：20Q1-3 公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为1050.2、34.1、24.9 亿元，同比分别+11.9%、+116.8%和324.5%。单季度看，20Q3 营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为445.2、17.5 和15.8 亿元，同比分别+40.7%、+1362.7%和+1130.3%；毛利率、净利率和扣非后净利率分别为22.3%、5.7%和3.5%,同比+8.5、+4.9 和+4 个pct。

    整车Q3 销量同比转正，“汉”占新能源车比例超20%Q3 下游需求复苏，公司汽车销量同比转正，单季度达到11 万辆（同/环比+2%/+13%），其中新能源车5 万辆（同/环比+7%/+13%），燃油车6 万辆（同比-1%/+2%）。乘用车，新能源旗舰车型“汉”Q3 销量约1.1 万台，占新能源车销量的23%；“唐DM”环比增速达70%，Q3 销量约0.6 万辆，约占新能源车销量的12%；燃油车“宋”家族持续热销，销量约4.5 万辆，约占燃油车的75%。商用车，客车市场开拓顺利，Q3 销量约0.4 万辆，同比+108%。

    重庆、长沙双基地投产驱动刀片电池供给向上，打开整车向上空间Q3 公司重点抓刀片电池产能爬坡。根据装机量数据，刀片电池装机量逐月快速增长，9 月装机量约0.4GWh，Q3 共0.54GWh。目前，长沙刀片电池工厂首条产线10 月已投产，借鉴重庆工厂生产经验，后续有望快速贡献新产能。

   　　同时，重庆工厂产能快速爬坡，Q4 刀片电池供给瓶颈有望被突破，助力“汉”

   　　等车型快速上量。同时，公司与滴滴合作的“D1”后续有望大幅提高公司产能利用率和销量。

    电子业务多点开花，长期增长可期

   　　Q3 国内智能手机产量约2.9 亿部，环比+4%。随着各大厂商新机型的推出，行业预计将快速回暖。公司与国内TOP 厂商如华为、小米等合作密切，且不断深化合作，提供结构件、组装和功能配件。同时，公司还进入了北美大客户的平板组装供应链，有望在Q4 放量，21 年还将继续深化合作。此外公司在新型智能硬件、电子烟等方面处于大客户导入期，有望打开长期增长空间。

    盈利预测和评级

   　　公司汽车业务向好，电子多点开花，我们提高公司的盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润分别为59、70、76 亿元，EPS 分别为2.17、2.56、2.81 元，当前股价对应的PE 分别为73、62、56 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，零部件外供不及预期