食品饮料行业2020年三季报回顾暨最新投资策略：季报验证需求 优先可选消费

　　三季报回顾：验证需求加速恢复，白酒兑现乐观预期，食品增速回归稳态白酒板块：Q3 加速恢复，兑现乐观预期。疫情后消费场景恢复，同时行业库存控制处于健康水平，Q3 酒企端提前开启补库存，节前主要酒企打款及备货情况良好，Q3 白酒板块收入端显著提速。而受益产品结构优化及提价因素，拉升毛利率，叠加疫情影响费投节奏或酒企主动控费，板块利润增速普遍优于收入端。另外，行业现金流和预收款指标整体健康，奠定后续良性增长的基础。

   　　分价格带看，高端茅台锚定全年规划，五粮液维持15%左右稳增，老窖收入重回双位数。次高端加速恢复，部分品牌加大费用投放支撑市场扩张，品牌继续向头部集中，汾酒改革红利持续释放，青花提速超预期，今世缘恢复较快，增长势能延续，全力冲刺激励目标，洋河、古井均实现报表转正。

   　　大众品板块：Q3 增速回归稳态，成本端上涨，格局有所优化。疫情受损品类Q2 受益需求恢复及补库存而表现强劲，Q3 在补库效应渐退背景下，收入增速环比Q2 略有回落，但仍维持较高增长，居家刚需品类受外出消费分流影响，增速环比亦有回落。成本端方面，Q3 面临原材料上涨压力，乳业和调味品报表体现明显，其他子行业通过提前锁价或结构优化等方式对冲，同时成本上涨也带来竞争格局优化，毛销差普遍扩大，带动盈利能力向上。分子行业看，乳业Q3 白奶及奶粉维持高质量增长，奶价上涨及竞争格局优化致促销减缓，净利率稳步修复。啤酒销量稳增，吨价持续上行，验证盈利提升预期。肉制品动销良好，提价效应全年显现。调味品逐步消化高库存，同时积极推动市场扩张，Q3 实现稳增。其他细分板块中，酵母主业稳步增长，海外市场延续快速增长势头，桃李受益开学和出行恢复，收入小幅恢复，费用缩减放大利润弹性，卤味龙头绝味在门店扩张驱动下，环比改善明显。

    投资策略：步入业绩驱动期，优先可选消费板块季报确认需求加速恢复，在高估值高持仓背景下，板块进入业绩驱动期，首推高端白酒和啤酒，其次为次高端白酒和乳业。今年食品饮料板块流动性驱动和基本面预期驱动，已经演绎得非常充分，当前高估值和高持仓背景下，未来半年行情进入业绩验证期。三季报反映市场对业绩验证要求较为严苛，略低于市场预期的标的估值波动较大。因此，未来半年选择的排序上，优先需求加速恢复，业绩确定性较高的板块，首推高端白酒和啤酒，其次为来年低基数下弹性较高的次高端白酒和乳业。分子板块看：

   　　白酒板块：预期已price-in，步入业绩驱动期。白酒板块需求持续恢复，Q3业绩基本兑现，板块高估值具备支撑。展望Q4 及来年，高端酒价格维持高位稳定，次高端品牌继续向头部集中，业绩有望延续平稳增长。考虑板块估值仍处高位，预计头部酒企平稳增长，业绩驱动股价，关注五粮液批价逐步上涨、经销商大会名酒企业对来年规划等催化。推荐标的上，首推高端茅台/五粮液/老窖，其次推荐次高端龙头古井/汾酒/今世缘，加大关注洋河/顺鑫的预期修复。

   　　大众品板块：啤酒又到布局时，乳业安全边际已突出。啤酒板块持续推进高端化及效率优化，行业正循环加速延展，而市场认知尚未充分，有望持续超预期，且当前估值性价比已凸显，建议关注后续成本推动的提价动作，重申强推华润(H 股)/青啤(A+H)。乳业板块受益格局优化，净利率持续向上修复，经历近期估值波动后，股价安全边际已充足，维持伊利一年目标价50 元。其他食品板块中，选择估值回落，且来年需求可延续的标的，推荐双汇（肉制品稳增，利润引擎重启）/安琪（持续受益出口业务高增）/桃李（疫情受损恢复），关注恒顺(改革推进）/安井(高估值高增长并行，以时间换空间)/汤臣(低估值改善)。

    风险提示：流动性回落、需求回落、竞争加剧、成本上涨超预期等风险。