银行2020年10月金融数据点评：小月不小 结构强劲 经济复苏

　　10 月社融超预期，增速继续提升：10 月新增社融 1.42 万亿元，同比多增超 5520 亿元，存量社融增速 13.7%，环比提升 0.2pct。10 月新增信贷 6898 亿元，同比多增 285 亿元。M1增速 9.1%，环比提升 1.0pct；M2 增速 10.5%，环比下降 0.4pct。

    10 月社融再超预期，社融结构上，政府债券、对实体经济贷款、企业债券、企业股票均同比多增。2020 年 10 月新增社融 1.42 万亿，同比多增超 5520 亿，存量社融增速 13.7%，环比提升 0.2pct，增速连续八个月提升。新增社融结构上看：① 政府债净融资 4931 亿元，同比多增 3060 亿元，其中地方政府债净融资约 993 亿元，国债约 3938 亿元；② 对实体经济贷款净增 6663 亿元，同比多增近 1200 亿元；③ 企业债净融资 2522 亿元，同比多增约 490 亿元；④ 企业股票融资 927 亿元，同比多增 747 亿元。

    前十个月新增社融超 30 万亿。1-10 月新增社融 31 万亿，同比多增 9.6 万亿，结构上对实体贷款、企业债、政府债多增 2.91、1.71、3.05 万亿，占比 30%、18%、32%。

    M1 增速大幅提升，创 33 个月以来新高。10 月 M1 增速 9.1%，环比增 1.0pct，同比提升 5.8pct，企业活动持续修复。M2 增速小幅回落 0.4pct 至 10.5%，同比升 2.1pct。10月非银机构存款同比少增近 6000 亿元，财政存款同比多增约 3500 亿元，随着信用保持扩张，M2 增速预计将维持高位。

    企业融资中长期贷款大幅多增，结构进一步优化，企业投资持续复苏。①企业融资结构保持优化：10 月企业中长期贷款新增超 4000 亿元，同比多增近 1900 亿元，连续九个月保持大幅多增；票据融资净减少 1124 亿，同比多减超 1300 亿元，企业短贷净减少 837 亿元；10 月企业新增中长贷占新增人民币贷款近 60%，前 10 月企业新增中长期贷款占比达45.2%，比 FY19 提升 10.2pct。②房地产销售维持景气度：10 月居民中长期贷款新增超4000 亿元，同比多增 472 亿元，前 10 月居民中长期贷款占新增人民币贷款比重为 29.5%，比 FY19 下降 2.9pct。

    全年 20 万亿信贷目标下，预计 11-12 月新增信贷约 3.1 万亿。保守假设若 11-12 月社融、信贷均多增 5300 亿元、5300 亿元（19 年同期分别为 4.1 万亿元、2.5 万亿元），则全年新增社融、新增信贷将分别达 35.7 万亿元（同比增 10 万亿）、20.0 万亿元（同比增 3.2万亿）。

    行业观点：坚定看好银行板块，业绩拐点和经济修复双轮驱动估值提升。基于：① 三季报银行业绩向上拐点验证此前对银行业绩的判断：不存在银行业绩长期、深度负增长的“监管要求”；② 宏观经济改善趋势明显：10 月社融小月不小、结构强劲，M1 增速大幅向上创新高，经济复苏再超预期；③ 基本面向好的核心趋势没有改变：货币政策回归常态，银行净息差企稳回升、上市银行不良率延续下行趋势，基本面极其稳健。当前银行板块仅0.84x/0.76x 20 年/21 年 PB，估值处于历史低位。成长先锋组合：成都银行、杭州银行、宁波银行、常熟银行、南京银行。全能优胜组合：平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行。

    风险提示：经济大幅下行引发银行不良风险