农林牧渔：追寻周期属性之外的成长之美

　　农林牧渔行业表现强于沪深300。年初至11 月17 日，农林牧渔板块整体上涨27.94%，同期沪深300 上涨23.74%。在申万行业分类中，涨幅排列第9 位。对比各子行业，受益于粮食安全、气候变化、供需情况、技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为+48.26%、+39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。

    黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块。受新冠疫情以及黄鸡存栏回升的影响，20H1 黄鸡价格下行，行业内公司业绩受挫；20Q3 黄鸡价格边际好转。从行业层面看，黄鸡区域特征明显，集中度逐步提升，叠加国内鸡肉人均消费存提升空间，我们看好未来头部企业市占率持续提升。黄鸡价格处于历史低位，考虑季节性效应带动需求回升，短期内存在价格上行的动力；同时低于历史正常水平的价格存在均值回归的惯性，双重因素利好中短期价格回升。长期来看，黄羽鸡消费模式由活鸡逐步转变为冰鲜形式，或进而进入加工领域，销售模式或由2B 延申至2C，这些未来的趋势性变化将带动相关企业估值层面的提升。

    宠物：新消费背景下的高增长板块。我国宠物行业整体规模在2019年达到2212 亿元，同比+29.51%。叠加我国宠物渗透率的提升空间巨大、老龄化程度的不可抗增长、宠物饲养的精细化趋势，给予了国内宠物行业未来持续增长的基础。2018 年我国宠物行业细分板块中占比最大的板块为宠物食品（34%）和宠物医疗（23%）。2019 年我国宠物食品行业市场规模约为1242.74 亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达到45%，成为全球增长最快的地区之一。

    疫苗：后周期时代的首选板块。养殖后周期意味着周期下行阶段随着养殖存栏的回升，动物疫苗等销量将随之提升，实现疫苗行业规模的整体增长。受非洲猪瘟影响，本轮猪周期加速行业集中度与规模化提升，而大型养殖企业更注重疫病防疫，即行业头均生猪防疫费用将显著提升，渗透率提升带动疫苗规模提升。疫苗品类间的差异存在弹性大小，在利润高位、存栏回升阶段，优选具备高弹性品种的疫苗企业。另外，非洲猪瘟疫苗研发进行中，若市场化将带来显著规模增厚，值得期待。

    投资建议：农业板块属于周期+消费双属性，过去的2019-20 年是猪周期与鸡周期景气高涨的时期，中短期来说周期部分最好的时光已经过去。站在当前时点看2021 年农业投资机会，我们可能会更偏向于成长与消费属性更强的子行业，包括黄羽鸡、宠物食品、动物疫苗行业，对应个股包括立华股份、佩蒂股份、中宠股份、普莱柯、中牧股份、天康生物等。

    风险提示：新冠疫情带来的风险，疫病的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等