钢铁行业：需求向淡季切换

投资策略：本周黑色金属价格与股票市场形成背离，钢价先抑后扬而板块出现调整。这样的背离原因可能与国内货币政策收紧预期有关。本周发布的三季度央行报告偏紧态度比较强烈，重提“货币总闸门”与“保持广义货币供应量与社会融资增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，意味着后期货币政策继续贯彻从紧态度。周内建筑钢成交环比明显回落，库存去化速度放缓，一方面北方降雪后真实需求回落，另一方面钢铁需求之前偏高可能与冷冬预期下的赶工行为有关，形成高低落差较大。

    当然需求的季节性拐点到来并不一定意味着钢价拐点出现，淡季钢价多取决于市场对明年的预期。值得注意的是近期全球工业金属进入情绪化上涨阶段，未来如果海外疫情受控，全球经济活动的正常化带来美元信用扩张，可能会持续支撑商品市场预期，短期钢价或在淡季维持在高位运行。四季度钢铁行业盈利有望较三季度环比改善，其中冷轧品种盈利表现更为突出，阶段性可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等，除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。

    一周市场回顾：本周上证综合指数上涨0.91%，申万钢铁板块下跌2.16%。

    本周螺纹钢主力合约以3924 元/吨收盘，周环比降53 元/吨，幅度1.33%，热轧卷板主力合约以4151 元/吨收盘，周环比升67 元/吨，幅度1.64%；铁矿石主力合约以902 元/吨收盘，周环比升15 元/吨，幅度1.63%。

    成交明显回落：本周全国建筑钢材成交量周平均值为18.19 万吨，环比降4.53 万吨；五大品种社会库存994 万吨，环比降58.46 万吨。本周厂库转降为增、社库去化速度继续放缓，同时本周建材成交量亦有所回落，与周内华东地区连日阴雨天气有关，随着淡季来临，终端需求或将逐渐减弱。

    高炉产能利用率下滑：本周Mysteel 全国和唐山钢厂高炉开工率分别为67.

    27%和66.67%，环比持平及降2.17PCT；本周Mysteel 全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为85.25%和76.82%，环比+0.96PCT 及-3.81PCT。

    本周102 家电弧炉开工率71.43%，环比持平；产能利用率63.88%，环比增0.32%。周内石家庄市、太原市、阳泉市均启动重污染天气II 级响应，周内高炉产能利用率小幅下滑。秋冬环保限产以来，多地发布II 级响应，虽持续时间不长，预计钢产量继续上行压力不大。

    钢价长弱板强：Myspic 综合钢价指数周环比降0.43%，其中长材降0.94%，板材增0.19%。上海螺纹钢4130 元/吨，周环比降120 元/吨，幅度2.82%；上海热轧卷板4210 元，周环比增50 元/吨，幅度1.20%。周初黑色期货低开，长材现货价格随之转弱，市场情绪较为谨慎，但板材价格表现坚挺，主要由于板材下游季节性特征不明显，且下半年来汽车、家电下游均在好转，预计价格分化短期仍会持续。

    矿价震荡偏强：本周Platts62%130.95 美元/吨，周环比增1.45 美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2123.2 万吨，环比降319.7 万吨，到港量1189.8 万吨，环比增71.9 万吨。最新钢厂进口矿库存天数26 天，较上次持平。天津准一冶金焦2300 元/吨，周环比持平；废钢2550 元/吨，周环比增30 元/吨。本周海外发运量下滑而到港量小幅累积，需求端维持高位平稳，钢厂仍以按需采购为主，预计矿价继续维持高位震荡。

    盈利表现分化：本周主流钢种盈利表现分化，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石及双焦价格上涨带动成本端继续抬升，而成材周度均价长弱板强，行业吨钢盈利表现分化，其中热轧卷板（3mm）毛利降1 元/吨，毛利率降至7.81%；冷轧板(1.0mm)毛利增29 元/吨，毛利率增至8.87%；螺纹钢(20mm)毛利降51 元/吨，毛利率降至10.17%；中厚板(20mm)毛利降1 元/吨，毛利率降至-1.45%。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。