东睦股份(600114)点评：持续看好PM回暖 期待MIM整合效果逐步展现

　　事件：

   　　股价异动：最近一周公司股价跌幅较大，成交量放大。

    预计被调出红利指数样本，短期受影响；基本面拐点逐步显现，趋势向好11 月27 日上交所公布上证红利指数样本调出名单，预计12 月14 日将公司调出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响，为短期影响。伴随PM 业务复苏叠加MIM 持续整合，公司基本面拐点逐步显现，趋势向好。

    PM 业务符合预期，正逐渐回暖，持续受益汽车产业景气度回升公司PM 业务下游主要为汽车领域，受疫情影响上半年收入有所下滑，6 月单月收入同比增长5%。此前判断PM 业务处于拐点正在逐步印证：1）我们预计11 月PM业务单月收入约1.4-1.8 亿元，再创新高（年化17-22 亿元，历史最高17 亿元）； 2）汽车行业景气度持续上行：公司PM 业务与乘用车销量相关性高，乘用车批发销量同比5 月回正，7 月较6 月提速近7 个百分点，11 月同比/环比增长11%/9%，预计11 月PM业务增速优于下游，环比提升15-20%。

    MIM 业务：正处整合阶段，完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控，正赋能子公司MIM 业务整合，我们预计未来MIM 业务趋势向好：1）公司MIM 业务处于盈亏平衡附近，预计11 月MIM 销售收入环比增长5-10%，趋势向好；2）公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地，明年下半年有望投产为公司贡献利润； 3）华南MIM 基地正在规划筹备：根据12 月12 日公告，项目预计2021 年4 月前动工，2023 年末前投产，2024 年末前达产，我们认为管理赋能叠加新厂搬迁，明年下半年MIM业务有望回升，中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。

    盈利预测

   　　公司作为PM 行业龙头、MIM、SMC 业务均为行业双寡头，目前已完成对富驰并购，且未来对子公司管理持续赋能。考虑到MIM 依旧处于整合期，叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响，我们下调2020~2022 年盈利预测。

   　　预计2020~2022 年归母净利润分别为0.8 亿元、3 亿元、3.9 亿元（我们测算2021年PM 业务净利润约2 亿元、MIM+SMC 业务净利润约1 亿元），同比增长-73%、258%、30%，对应PE 估值60 倍、17 倍、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

   　　1） 汽车行业复苏低于预期；2）MIM 整合效果低于预期；3）新冠疫情影响；4）消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险