招商积余(001914)并购尝试第一步 发展决心一大步
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  核心观点

     公司12 月14 日公告收到中外运航运关于收购创毅控股(3992 HK)53.51%股份的收购建议。公司2019 年报提出“内外发展并举”的战略举措,今年来稳步推进,收购建议与公司外拓思路相符,有望成为公司收并购落地的第一步,彰显招商局集团对于公司做大做强的鼎力支持和发展决心,同时有望与公司在香港的现有物管业务形成协同。我们维持20-22 年EPS0.58、0.81、1.13 元的盈利预测,目标价31.13 元,维持“买入”评级。

     中外运航运建议公司考虑收购创毅控股53.51%股权12 月11 日,招商局集团全资公司中外运航运与创毅控股的控股股东Genesis Group Limited,就收购其持有的创毅控股53.51%股份意向签署了《谅解备忘录》,在5 个月排他期内可推荐招商局集团下属控股公司作为收购主体与Genesis Group Limited 进行交易。公司近日接到中外运航运通知,建议公司考虑收购创毅控股 53.51%股份。公司将对此进行可行性研究和尽职调查、交易协商等工作,收购可能触发对创毅控股剩余股份的全面要约。收购能否得到实施以及具体实施方式尚未确定。

     创毅控股是香港领先的物业管理公司,业态涵盖公共及私人物业根据创毅控股的公告,其成立于2000 年,2018 年在联交所上市,主要在香港为公共及私人物业提供物业管理相关服务,包括屋苑一般管理、租务管理、租金及管理费收取服务、护卫、清洁、小型维修及保养、项目管理服务、法律及行政支持服务。按2017 年的收益计算,其分别是香港公共房屋/住宅的最大/第三大物业管理服务供应商,市占率12.6%/1.5%。截至2020Q3,其在管合约102 份,其中香港房委会是其最大客户。

     创毅控股2017-2019 财年扣非归母净利润稳定在0.28 亿港元左右根据创毅控股的公告,2019 财年(2019.4.1-2020.3.31)实现营收7.84亿港元,净利润0.30 亿港元,2015-2019 财年CAGR 分别为11%、21%,净利润在2017、2018 财年由于出售土地及楼宇的一次性收益和上市费用有所波动,2017-2019 财年扣非归母净利润稳定在0.28 亿港元左右。2020上半财年创毅控股实现营收4.32 亿港元,同比+15%,实现净利润0.41 亿港元,同比+137%,净利润增速超过营收主要因为收到香港特区政府的工资补贴,以及分包成本有所降低。截至12 月14 日,其市值为7.50 亿港元。

     收购建议彰显发展决心,维持“买入”评级

     考虑到本单收购尚处于早期阶段,我们仍然维持20-22 年EPS 0.58、0.81、1.13 元的盈利预测,21 年物管+资管净利润8.61 亿元。物管可比公司21年平均PE 为23 倍(Wind 一致预期),考虑到公司兼具扩张意愿和竞争壁垒,我们认为物管+资管业务21 年合理PE 估值水平为34 倍,对应价值293 亿元,加上地产分部后整体价值为330 亿元,目标价31.13 元(前值35.20 元),维持“买入”评级。

     风险提示:疫情、收购整合、人工成本上涨、剩余重资产项目处置风险。


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