万达电影(002739)：院线市占率小幅提升 21年影视项目储备丰富

　　Q3 业绩环比改善，院线业务市占率小幅提升。前三季度公司实现营业收入32.14 亿元，同期减少72.28%；归母净利润-20.15 亿元，同比下滑342.96%。公司 20Q3 实现营业收入 12.41 亿元，同比下降 69.2%；归母净利润亏损 4.48 亿元，相比20Q2 亏损9.67亿大幅收窄。疫情影响下中小院线出清，根据灯塔专业版，20 年11 月公司院线市占率约15.9%，相比去年同期的13.5%提升了2.4pct，市场占有率小幅增长。

    定增落地提升资金实力，院线业务加速扩张。公司定增募集资金29.29 亿用于产业链新建影院项目以及补充流动资金及偿还借款。1）公司财务基本面改善，补充流动性支持战略发展，提升竞争力。2）定增支持院线业务加速扩张，公司计划在 2020 年至 2022 年新建影院 162 家，完善影院网络布局，提高终端把控能力，进一步提升公司院线市占率，巩固领先地位。3）有利于公司完善电影生态圈，增强从制作、发行到院线终端的全产业链协同能力，助力公司成长为科技型、平台型、生态型的娱乐公司，实现可持续发展。

    《唐探3》定档春节，后续影视储备丰富。公司在内容上进行了深入布局，目前已有40部丰厚体量的电影、电视剧和网剧储备，未来2-3 年有望成为内容的收获之年。其中电影《唐人街探案 3》定档 21 年春节档，拓扑数据预测票房将超过30 亿；《鬼吹灯之天星术》、《外太空的莫扎特》、《误杀2》等多部电影有望 2021 年上映。公司电视剧储备项目超20 部，并将继续推进系列化、品牌化开发。丰富内容储备和优质内容的持续打造能力推动制作业务快速增长。

    调整盈利预测，维持“增持”评级。由于20 年1 月-7 月影院停运对公司业绩影响较大，且部分重点影片延期至21 年上映，我们调整公司20-21 年归母净利润由13.3/16.1 亿元至-17.5/17.2 亿元，并预测22 年归母净利润为19.4 亿元，对应21-22 年PE 为22/19X，对应20-22 年EPS 为-0.78/0.77/0.87（20 年11 月因增发公司股本由20.78 亿股增加至22.31 亿股）。疫情带来的冲击逐步缓解，20 年8 月起影院已基本恢复正常运营，建议短期关注公司春节档爆款电影《唐探3》催化；中期来看万达作为影视龙头有望受益于观影需求边际改善；长期关注院线市占率和单银幕产出提升。维持“增持”评级。

    风险提示：政策监管变化风险；内容投入效果不及预期。