精工钢构(600496)：省外装配式业务持续拓展 学校类项目提速

　　省外装配式业务持续拓展，学校类装配式单体项目规模创新高。公司公告中标浙江省外装配式建筑项目“安徽省六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地（第二校区）”，中标金额10.8 亿元，系公司目前中标最大装配式学校项目。项目将运用精工绿筑装配式学校技术体系，装配化率达50%，并运用自主研发的BIM+全生命周期管理平台进行数字化、精细化管理。该项目的承接体现出旗下绿筑GBS 装配式建筑体系较强的市场竞争力，同时公司BIM 技术在大型项目运用案例增多，技术体系不断成熟，在助力公司提质增效的同时积累智能建造实力。我们预计公司年初至今签订装配式+EPC 新业务订单已达50 亿，预计占全部新签订单比例已达30%，高利润率新业务占比显著提升，已成为公司盈利增长重要引擎。

   　　装配式建筑业务实力较为突出，BIM 技术日趋成熟。公司绿筑GBS 体系可提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维护等装配式建筑全生命周期工程服务，装配化率可达50%-95%，技术实力较为突出、产品体系丰富，并通过自营自建+技术加盟形式输出装配式建筑技术体系，推动盈利持续增长。同时公司BIM 系统已日趋成熟，BIM+管理平台目前已覆盖公司多个业务范围，包括海外加工运输工程、光伏电站工程、工业厂房建筑、装配式建筑、大跨空间结构建筑以及多高层框架结构建筑，后续有望持续提升公司精细化管理能力，拓宽管理边界，提升盈利能力。

   　　制造业恢复提振钢构厂房需求，行业龙头有望受益。11 月我国制造业PMI升至52.1%，连续9 个月位于临界点以上，并创2017 年10 月以来新高；同月出口金额（美元计）同比大幅增长21%，创2018 年2 月以来新高。疫情下海外对中国制造需求不断增长，制造企业盈利能力持续回升，扩大资本开支的动力和能力已具备，有望提振钢构厂房建设需求。我们预计今年以来公司新签订单中工业建筑占比约40%，作为工业钢构龙头，公司有望持续受益制造业景气度回升。

   　　投资建议：我们预测2020-2022 年公司归母净利为6.0/7.5/9.3 亿元，EPS为0.30/0.37/0.46 元（2019-2022 年CAGR 为32%），当前股价对应PE 分别为17/14/11 倍，鉴于公司装配式建筑业务中长期成长性优异，短期有望受益制造业投资修复，维持“买入”评级。

   　　风险提示：钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等