天赐材料(002709)：新型锂盐 开启新的成长之路

年初至今公司股价与业绩涨幅超400%，是今年名副其实的“大牛股”。复盘股价和业绩，增长主要来自两波周期：1）疫情影响卡波姆价格上涨。2）8 月六氟磷酸锂价格触底回升。

    然后我们认为周期影响是表层现象，更应看到背后公司超强的成长路径——电解液市占率从年初的26%提升至9 月的32%。

    市场份额的提升本质上是公司看到电解液的护城河为成本。布局液态6F是公司具有成本优势的关键，站在当前时点看，公司下一个重要布局为LiFSI 添加剂。本文将详细阐述LiFSI 应用趋势、行业空间与格局、对公司业绩弹性测算。

    行业趋势：高压、高镍趋势明显，LiFSI 添加量提升锂电池高电压、高镍趋势明显，而高倍率电池（如HEV 电池）对电池材料有较高要求。LiFSI 具有较好的热稳定性、电化学稳定性、更高电导率，能更好的配合高电压、高镍、高倍率电池。

    LiFSI 化学性能优异，但价格高昂与工艺壁垒较高限制了其添加比例。LiFSI生产工艺难度较高，工艺难点体现在：1）对杂质控制的控制；2）中间物对温度敏感，对设备工艺要求较高。

    LiFSI 行业空间与竞争格局

    行业空间：预计LiFSI 2020、2021、2025 年需求分别0.4、0.8、6.7 万吨，市场空间15.2、28.8、125.5 亿元，20-25 年复合增速达到52%。

    竞争格局：日本触媒2013 年率先量产。2016 年下半年到2017 年国内企业纷纷开始建设LiFSI 产线，打破国外垄断。天赐目前产能2300吨，新产能4000 吨预计明年投产。

    LiFSI 对天赐业绩的弹性测算

    天赐的优势在于：1）电解液龙头，具有规模优势。以竞争对手康鹏科技数据来看，LiFSI 制造费用占成本47%，若规模提升，预计有较大降本空间。

    2）物料循环有进一步降本潜力。从制备工艺看，天赐通过物料循环自制LiFSI 原材料，有进一步降低成本的潜力。

    假设公司在2021 年LiFSI 增量2000 吨，LiFSI 含税价格40 万/吨，净利率28%的假设条件下，LiFSI 有望在2021 年贡献2 亿元净利润增量。

    投资建议

    公司通过布局液体6F 形成领先同行的竞争优势，而LiFSI 的布局将进一步强化成本优势。看好公司市占率、盈利能力继续双提升。

    由于LiFSI 业务盈利超预期，我们将原预测2020、2021 年归母净利润7.1、9.9 亿元上调至7.1、12 亿元，对应PE 72、43x，继续维持“买入”评级。

    风险提示：电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期、锂电池高镍化不及预期、LiFSI 价格大幅下降。