分众传媒(002027)：4Q20需求强劲 业绩预告大超预期

　　投资要点：

   　　事件：公司公告2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润38.60-42.60 亿元，同比增长105.84%-127.17%；4Q20 预计实现归母净利润16.58-20.58 亿，同比增长20%-49%。业绩区间下限超市场预期。

   　　广告主需求超预期是业绩超预期核心原因。我们预计4Q20 楼宇媒体收入加速增长，主要由于新消费品赛道高增长，新消费广告主对品牌引爆能力被广告主认可，刊挂率提升。广告行业景气向上，据CTR，10 月广告市场花费同比增长10.1%。其中，电梯LCD 和电梯海报刊例花费同比分别增长41.3%和43.9%。天猫在电梯广告的投放环比增长超过十倍以上。此外，10 月互联网增长明显，贝壳找房投放大幅增长，作业帮APP、斑马AI 等投放排名靠前，母婴（新品牌ibaby）、食品饮料（新消费品牌妙可蓝多、小仙炖等）、小家电（新品牌唱吧麦克风等）投放大幅增长。

   　　公司近期公告第二期员工持股计划，彰显管理层对公司的长期信心。第二期员工持股计划合计不超过770 万股，股份来源为18 年7 月公司回购专用证券账户回购的股票，占总股本0.05%，锁定期为36 个月。参与员工包括公司董事孔微微、董事嵇海荣、监事林南、监事杭璇以及其他核心员工合计不超过200 人，分别占比6.49%、1.95%、0.65%、0.78%及90.13%。员工持股计划受让股票价格为0 元，主要由于公司2020 年预计取得较好业绩，因此采取员工持股方式基本等额代替了现金给管理层发年终奖。我们认为公司管理层愿意通过股权而非现金的方式获得激励，说明公司管理层对公司长期价值有坚定信心。

   　　长期看，分众传媒成长逻辑更加清晰。展望21 年，我们认为新消费和新能源车广告主投放有望不断增加，且年初刊例价也有望提升。成本方面，竞争缓和下租金成本预计趋于稳定。成长性方面，一二线城市人口集中趋势持续，叠加公司点位从149.8 万个扩张到228.6万个，公司覆盖的高价值流量持续增长，媒介自身具备较强阿尔法。此外，考虑线上流量成本升高，线下流量性价比比凸现有望吸引越来越多广告主加大梯媒投放。

   　　投资建议：维持“买入”评级。公司需求恢复超预期，我们上调2020-2022 年盈利预测，上调2020-22 年营业收入预测至120.87/158.00/177.44 亿元（ 原预测115.82/144.85/159.80 亿元），同比-0.4%/+30.7%/+12.3%，上调归母净利润预测至40.07/57.31/72.97 亿元（ 原预测33.97/48.32/60.11 亿元） ， 同比+113.7%/+43.0%/+27.3%，EPS 为0.27/0.39/0.50 元，对应 PE38/26/21 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：新消费行业景气度不及预期，广告主回款风险，竞争格局变化风险。