旗滨集团(601636)：多因素共振推动浮法盛势 旗滨高弹性向上

　　公司近况

   　　近期浮法玻璃价格不断上涨，呈现淡季更旺行情，大超市场预期，其中今日（12-24）旗滨（漳州、河源）基地所有产品价格上调3元/重量箱，点评：

   　　评论

   　　供紧需增，原材料低位运行，浮法玻璃迎来高景气盛势。1）供给端：玻璃产能置换新规保持对浮法的严格控制，僵尸产能将退出市场，总产能受控。同时，由于光伏火热，行业专家估计今明两年共10+条超白浮法转产光伏背板，以及明年产线冷修仍将保持高位，整体供给将呈现收缩状态。2）需求端：当前地产竣工赶工火热，我们了解到各项消费建材4Q 延续快速增长，根据中金地产组预测2021 年竣工面积有望+8%（v.s 2020 年+3%），我们看好新开工与竣工剪刀差缩窄，未来2-3 年地产竣工将维持高景气度。同时，当前玻璃库存已同比下降近50%，总体处于近8 年历史低位，供紧需增状态下，我们看好2021 年玻璃价格中枢有望同比上升15%+。3）成本端：2020YTD 纯碱价格同比下降~15%，且玻璃专家预计2021年亦将维持中低位运行，将进一步扩宽行业盈利空间。

   　　当前时点，我们模拟的玻璃吨毛利处于近8 年历史新高，我们看好玻璃价格中枢抬升下盛世延续。

   　　浮法高弹性，部分转产光伏背板贡献超额盈利。当前价格下，我们估计公司浮法玻璃单箱净利超25 元，净利率~25%，我们看好1H21 公司单吨盈利有望同比翻倍。同时，公司计划2021 年推动部分浮法超白玻璃产能转产光伏背板，当前公司光伏背板毛利率超50%，有望进一步增强业绩弹性。

   　　加大深加工布局，中长期蓝图可期。我们统计下，公司2019-2020年公布了9 项新产能投资，囊括节能、光伏、药用、电子玻璃，总计投资额达到40-50 亿元。长期来看，我们预期公司深加工产品、差异化产品占比有望逐步攀升，产品布局有望从单一浮法玻璃逐步走向多元化玻璃集团，助力公司跨越周期、持续成长，公司估值亦有望迎来从弹性周期标的到周期成长股的价值重估。

   　　估值建议

   　　由于上调了量价假设，我们上调公司EPS 2020/21e 15%/58%至0.78/1.25 元，当前股价对应2020/2021e P/E 16.9x/10.5x。我们维持公司跑赢行评级，因市场已基本考虑到玻璃价格上涨因素，我们小幅上调公司目标价11%至15 元（对应19.3x/12.0x 2020/21eP/E），隐含14%上行空间。

   　　风险

   　　竣工需求不及预期，行业新增产能超预期，行业冷修产线不及预期。