内蒙一机(600967)：股权激励计划落地 公司盈利能力有望持续提升

　　事件 公司发布2020 年限制性股票激励计划。

   　　股权激励计划落地，公司治理优化在路上 公司拟以4.91 元/股的价格向171 人授予不超过1,672.10 万股限制性股票，总股本占比0.99%。业绩考核目标是以2019 年业绩为基数，2021 年至2023 年扣非净利复合增速均不低于10%，加权平均ROE分别不低于6.3%、6.5%和6.8%，且不低于行业均值。我们认为，公司2017 年至2019 年扣非净利复合增速仅为3%，明显低于此次设置的业绩目标，未来业绩增长或将提速。此外，公司首次授予的1,532.10 万股限制性股票待摊总费用约7,369.40 万元，其中2021 年至2024 年需分别摊销2763.53万、2763.53 万、1289.65 万和552.71 万。我们认为虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司治理不断优化，发展活力不断涌现，将带动公司盈利水平踏上新台阶。

   　　地面兵装绝对龙头，军品需求有望持续提升 公司是国内唯一主战坦克研制生产基地和重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地，并逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。从国内市场看，当前军队机械化的目标基本完成，但由于我国幅员辽阔，陆地边境线达2.28 万公里，未来军队现代化目标的实现依然离不开陆军主战装备的投入和发展。新型装备的加速列装和老旧装备的升级，将带动国内市场需求持续提升。从海外市场看，公司外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。目前世界范围内局部冲突频发，地区不稳定因素增多，随着部分地区疫情对军贸不利影响逐渐缓解，海外市场需求有望加速释放，带动公司军贸业务快速增长。

   　　民品业务蓄力拓展，国内外市场前景向好 公司民品铁路车辆业务由子公司北方创业来负责。根据《中长期铁路网规划》，到2025 年铁路网规模将到达17.5 万公里左右，货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要，重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高，铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升，我们认为中长期需求增长叠加短期经济复苏对中游装备需求的拉动，铁路车辆市场需求有望迎较快增长，公司民品业务将受益。此外，公司积极响应“一带一路”战略，整车出口开始向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力，未来有望多点开花，推动公司民品业务持续上台阶。

   　　投资建议。预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为6.59 亿、7.68亿和9.00 亿，EPS 为0.39 元、0.45 元和0.53 元，当前股价对应PE为25x、21x 和18x。参照表2 可比公司估值情况，公司估值优势非常明显。作为国内地面兵装绝对龙头，受益于公司治理的优化，公司盈利能力有望持续提升，中长期投资价值凸显，维持 “推荐”评级。

   　　风险提示：军品订单不及预期和民品业务拓展不及预期的风险。