道通科技(688208)首次覆盖报告：聚焦汽车后市场 前瞻布局新趋势

聚焦全球汽车后市场，股权激励彰显发展信心公司专注于汽车智能诊断、检测分析系统及汽车电子零部件的研发、生产、销售和服务，产品主销美国、德国、英国、日本、澳大利亚等70 多个国家和地区。2016-2019 年，公司营业收入呈加速增长态势，CAGR 达26.94%，毛利率始终维持在60%左右。随着全球疫情逐步缓解，公司业务恢复快速增长态势，第三季度收入增速达55.68%。2020 年8 月，公司公布了《2020年限制性股票激励计划（草案）》，两个业绩考核目标对应的营业收入或毛利的CAGR 分别约为50%和30%，彰显公司对未来四年快速发展的信心。

    欧美市场趋于成熟，国内市场空间广阔

   　　随着汽车保有量与平均车龄逐年增加、汽车电子化程度提升，全球汽车后市场的规模将持续增长。根据麦肯锡2018 年的报告，全球汽车后市场的体量约是8000 亿欧元，到2030 年将达到12000 亿欧元，CAGR 约3%。在《乘用车轮胎气压检测系统的性能要求和试验方法》、《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》等政策的推动下，我国TPMS、ADAS 等市场有望保持较快发展。根据德勤《2019 中国汽车后市场白皮书》，预计未来5-10 年独立后市场会快速发展，成熟度提升，市场份额有望超过4S 店。

    持续加大研发投入，前瞻布局数字化和智能化目前，汽车产业的巨变已经来临，未来汽车及汽车后市场产业将形成以智能化、网联化、新能源化为载体的商业模式。公司未来主要往数字化、智能化方向发展：在数字化方向，公司在五大核心技术打造的智能诊断检测系统的基础上，将维修场景数字化，构筑系列数字化智能的终端生态；在智能化方向，公司持续拓展智能驾驶战略新机会，面向商用车后市场，组建高级辅助驾驶研发团队，对ADAS 系统部分传感器进行立项。

    投资建议与盈利预测

   　　全球汽车后市场规模持续增长，公司前瞻布局，不断推出新品，未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022 年营业收入为15.87、22.02、30.15亿元，归母净利润为4.37、6.06、8.28 亿元，EPS 为0.97、1.35、1.84元/股，对应PE 为72.81、52.50、38.42 倍。上市以来公司PE 主要运行在50-90 倍之间，目前计算机（申万）指数PE TTM 为67 倍，给予公司2021 年70 倍目标PE，目标价为94.50 元。首次推荐，给予“买入”评级。

    风险提示

   　　新冠肺炎疫情反复；中美贸易摩擦升级；知识产权纠纷；国内市场拓展进度低于预期；汽车后市场竞争加剧。