闻泰科技(600745)：ODM与功率半导体双龙头 5G时代将继续大展宏图

　　闻泰科技为全球ODM 龙头，平台化、多元化提升盈利能力 智能手机进入存量时代，5G 创新、新兴技术的应用成为手机更替的驱动因素。存量时代，头部手机厂商市场份额进一步集中，为实现降本增效，其经营模式需要ODM 厂商的支持。我们预计2022 年ODM 制造占全球手机出货量的比重将进一步提升至36%左右。头部ODM 厂家的集中度同样快速提升，闻泰科技作为ODM 龙头，预计2022 年全球手机ODM 市场份额将达到34%左右。公司平台化策略扩充产品阵营，抢先布局笔记本电脑、VR/AR、汽车电子等领域，有望在5G 浪潮获得较好的发展机会。预计公司ODM 业务2019-2022 年营收、净利润复合增速将超过40%。

   　　安世半导体为标准件龙头企业，尽享国产替代红利 公司通过发行股份及现金已收购安世半导体98.23%的股权，预计新重组方案实施完成后公司将持有安世半导体100%的股权。安世半导体是半导体标准件的世界级龙头，下游客户集中在汽车电子、消费电子及可穿戴等领域。5G 作为新一代通信技术，其物理特性将促进万物互联的情景成为现实。汽车电子、可穿戴等领域将迎来爆发式增长机会。预计安世半导体营收将保持稳健增长，2021-2022 年毛利率有望提升至37%。

   　　财务结构持续优化，偿债能力大幅提升 此前收购安世半导体过程中，公司形成超过200 亿元的商誉。考虑到安世集团经营稳健，受到中美经贸摩擦的影响相对可控，极端情况下安世的生产和经营仍有望保持稳定，近两年发生巨额商誉减值的概率较低。随着经营的逐步拓展，公司相对较高的资产负债率及偿债能力均显著改善，财务结构持续优化。

   　　闻泰+安世协同发展，公司业绩高增长可期 通过整合，闻泰、安世可以实现资源的互相交换，这将加速安世集团在中国市场业务的开展和落地，并有助于其通过上市公司进一步拓展在消费电子领域的市场；另一方面，上市公司可借助安世集团逐步向产业链上游延伸，打通核心环节，实现主要元器件的自主可控，有助于其构建全产业链生态平台规划的快速落地。公司战略将走向一体两翼，有望随着5G 时代开启，进入发展快车道。

   　　投资建议 公司将深度受益于5G 浪潮的推动。汽车电子、可穿戴设备、手机等领域将迎来爆发式增长机会，公司有望继续扩大市场份额，业绩持续较快增长。我们预计公司2020-2022 年分别实现营业收入673.53、950.75 和1,229.23 亿元，分别同比增长62.0%、41.2%、29.3%；分别实现归母净利润31.42、45.64 和58.46 亿元，分别同比增长162.1%、45.3%、28.1%；目前股价对应2021 年PE 为26.23 倍，首次给予推荐评级。

   　　风险提示 5G 推进进度不及预期，智能设备出货量不及预期，汽车电动化需求不及预期，收购产生的较大体量的商誉减值的风险。