松井股份(688157)：首次股权激励绑定核心员工 长期成长蓝图逐步显现

　　事件：公司发布2020 年限制性股权激励计划草案。公司拟向25 名激励对象授予80 万股，占公司股本总额1.01%，授予价格34.48 元/股。本次激励对象包括了董事会秘书、核心管理骨干（3 人）、核心技术骨干（11 人）、核心业务骨干（10 人），绑定新晋核心员工夯实长期发展动能。业绩考核以2020 年净利润为基数， 2021-2023 年净利润增长率不低于30.00%/69.00%/119.70%，彰显了公司对未来持续成长的信心。

   　　短期：3C 涂料领域具备进一步增长空间。公司核心技术人才来自阿克苏诺贝尔、PPG 等顶级工业涂料企业，优质的团队使得公司在硅涂料、水性涂料等高端技术上具备先发优势，并通过持续的研发创新适应3C 涂料领域的快速迭代。另外，对于服务以及响应速度的诉求难以被有效满足是3C 领域华为等终端客户的痛点，优质的服务和快速的响应速度亦是公司在3C 涂料领域份额持续提升的核心原因。从后续空间上看，首先，公司目前业务集中于手机，向笔记本电脑、可穿戴设备等领域延伸空间大。另外，3C 涂料终端需求较为分散，公司放量的终端客户数量具备较大提升空间，联想等重要战略客户的放量亦能带来较大弹性。

   　　中期：扩展产品品类提供“三合一”解决方案。在3C、汽车等领域，涂料、油墨、胶粘剂常应用于同样的终端产品，且上述产品以附着力为核心的功能均需通过关键原材料树脂的性能实现，技术上具备相通性。中期上，将产品品类延伸到油墨、胶粘剂，提供“三合一”的解决方案，将使公司在3C 应用领域中的成长空间扩大数倍。

   　　长期：在千亿美元工业涂料市场持续延伸。工业涂料包括了3C 涂料、汽车涂料、重防腐涂料、风电涂料等高附加值领域，且具备广阔的国产替代空间。

   　　立足于不同工业涂料领域之间的技术相通性，利用产品、研发的协同性持续延伸应用领域是公司成长的长期逻辑。目前，公司已利用技术迭代成功切入汽车涂料赛道，于2019 年底成功配套车灯龙头法雷奥。未来，公司有望持续将产品延伸至内饰件等其它汽车涂料领域，力争在3C 之后，持续成为我国高端工业涂层材料国产替代的先行者，打开长期的成长空间。

   　　投资建议。短期内公司受到终端需求扰动影响，业绩承压。中长期内，公司依托业内领先的团队、先进的技术、“狼性”企业精神所带来较强的执行力、客户获取能力以及响应速度，在我国当前被外企主导的高端工业涂层材料市场将具备可持续的国产替代空间。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为0.97/1.62/2.25 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：开拓新领域受阻、终端需求扰动、认证周期长于预期。