联化科技(002250)深度报告：全球疫情强化农药业务竞争力 医药CDMO高歌猛进

　　投资要点：

   　　定制化生产农药、医药中间体的龙头企业。公司是国内农药、医药CMO/CDMO 龙头企业。具有雄厚的研发实力，在卤代芳烃催化氨氧化技术、有机小分子催化技术、微通道反应技术、偶联催化剂开发及应用技术、连续光气化反应技术、连续重氮化反应、连续光催化取代反应等领域有重大优势。截至2020H1，公司获得国内发明专利69项、实用新型专利59 项，拥有欧洲发明专利3 项、美国发明专利3项。同时，公司与国际巨头深度绑定，农药领域主要的合作企业为FMC、杜邦、BASF、先正达等，医药领域主要与Novartis 合作。

   　　疫情重塑全球农药、医药供应链，公司将会受益。中国和印度均是世界主要的农药、医药生产国。印度是全球第五大农药出口国和第四大原料药出口国。当前印度疫情严重，累计确诊超千万，死亡超过14 万例，对印度的农药、医药供应链造成冲击，国际巨头出于供应链稳定的考虑，大概率将转单中国。我们预计，疫情过后，巨头将重新评估印度的基础设施与供应链完整程度，订单有望持续向中国流入，利好国内农药、医药CMO/CDMO 龙头企业。

   　　医药业务有望进入爆发期。全球医药行业CMO/CDMO 需求旺盛，根据前瞻网的预测，2021 年全球CMO/CDMO 市场规模将超过1025 亿美元，2017-2021 年的CAGR 为12.7%。我国人口结构进入老龄化，目前老年人口消费的医药占我国医药总消费的50%，随着人口老龄化加速，未来我国医药支出必将呈现加速态势。公司在医药行业布局多年，拥有江口工厂、杜桥工厂和英国Fine Organics 公司3 个FDA 认证的工厂。

   　　2019 年医药业务实现营收6.29 亿元，同比增长27.3%。截至2019年底，公司有14 个产品进入商业化阶段，28 个产品进入临床3 期阶段，医药业务即将进入商业化爆发期，未来有望实现40%以上的高速增长。

   　　盈利预测和投资评级：公司是国内农药、医药CMO/CDMO 的龙头企业，拥有雄厚的研发实力。疫情重塑全球农药、医药供应链，订单有望向中国转移。公司医药业务多个产品进入商业化阶段，未来有望迎来爆发期。由于2020 年江苏子公司复产不及预期，下调盈利预测，但长期来看，复产确定性大。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.35、0.80 和1.10 元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示：农药订单不及预期；医药订单增速不及预期；公司医药产品商业化进程的不确定性；江苏子公司复产不及预期；新项目建设不及预期。