金禾实业(002597)：深圳健康条例催化减糖新消费

事件描述：

    2021 年1 月1 日起，《深圳经济特区健康条例》开始实施，多项规定涉及减糖等健康饮食习惯，鼓励全社会参与减盐、减油、减糖健康饮食行动，具体如下：（1）对于监管部门，应加强预包装食品营养标签的监督管理，将减盐、减油、减糖知识和预包装食品营养标签认读能力纳入食品生产经营从业人员培训内容；（2）对于生产企业，鼓励生产低盐、低油、低糖、无糖食品，并在包装上作显著标识。（3）对于经销商，鼓励商超开设低盐、低脂、低糖食品专柜，鼓励餐饮企业开发和提供低盐、低油、低糖菜品。

    2020 年12 月24 日，公司年产5000 吨三氯蔗糖项目土建工程、设备安装已基本完成，全面进入试生产状态。

    低糖饮食不仅是个人习惯，更是全民行动

    随着人们生活水平提高，高糖高能量饮食的过度摄入问题日益凸显。高糖有害健康，会导致超重、肥胖、龋齿、糖尿病、心血管疾病等健康问题。目前，很多国家和地区已将降糖提升到国家强制管控层面，部分海外国家已经开始征收“糖税”。我国也于2017 年发布了《国民营养计划（2017-2030 年）》，提出“积极推进全民健康生活方式行动，广泛开展以‘三减三健’为重点的专项行动”。在此背景下，深圳首先推出“健康条例”，对监管部门、生产企业、经销商提出建议和要求。低糖饮食也不再仅仅是年轻人群身材管控的自我约束，更是一项全民健康饮食的行动。若各地政策逐步落实推行，低糖饮食带来的甜味剂市场放量可期。

    健康饮食和渠道多元化是公司开发C 端市场的关键公司2018 年开发“爱乐甜”产品，向具有更高溢价的C 端消费市场延伸。虽然该业务目前贡献业绩较小，但从长远的发展来看，爱乐甜直接面对终端消费者，能培育消费者的使用习惯，是公司向食品解决方案提供商转型的重要一步。关于减糖、低糖等健康饮食的宣传不断出现在政府和媒体等渠道，正是公司代糖产品发力的最佳时期。因此，公司采取零售、快消、传统客户三大市场多元化渠道策略：正式以旗舰店的方式入驻天猫和京东；推出品牌联名计划，与咖啡连锁、新茶饮连锁、酒店餐饮连锁等线下品牌合作；发力线下新零售及分销渠道，进驻便利店、盒马、永辉等新零售渠道。截止2020 年底，公司已吸纳优质营销研发团队60 多人，投入1000 万费用进行爱乐甜推广。“爱乐甜”产品2020年线上销量均位于代糖产品前列，渠道策略初见成效，品牌和口碑逐步建立。

    无糖饮料市场发展提速，公司B 端市场受益

    饮料是甜味剂行业主要的下游市场。随着近年来健康饮食习惯的深入人心，无糖饮料市场开始快速增长，出现了一系列无糖饮料产品，包括元气森林、喜茶零卡糖等，市场规模也从2014 年的16.6 亿元增长到2020 年的118 亿元，年复合增长率达到39%，保守推测2024 年市场内规模将突破200 亿元。公司甜味剂产品安赛蜜和三氯蔗糖是安全性、易用性、口味综合来看最好的人工甜味剂，将直接从快速扩张的无糖饮料市场中获益。此外，公司安赛蜜和三氯蔗糖产品将形成“双定价”体系，有能力提供复配方案，稳定且位居首位的产能规模也将保障供应，是下游饮料厂商无法绕过的重要供应商选择。

    需求扩张，公司三氯蔗糖新增产能将迅速消化

    受益于下游消费需求的快速扩张，甜味剂市场将有足够大的市场空间。

    公司现有安赛蜜产能12000 吨/年、三氯蔗糖产能4000 吨/年。新建的5000 吨三氯蔗糖项目也已进入试生产阶段，全面投产后，公司三氯蔗糖产能是现有的2.25 倍，成为全球最大的安赛蜜和三氯蔗糖生产企业，定价权进一步提升。公司三氯蔗糖的扩产不用担忧市场饱和，新增产能将迅速消化，一方面是无糖、低糖习惯和政策的进一步传播推广，代糖市场高景气将持续；另一方面是扩产后的三氯蔗糖由于规模优势，单吨成本将进一步下降，公司可利用强大的定价能力，使目前已在成本线附近的竞对逐步退出或减产。据我们预测，三氯蔗糖产品贡献净利润将从扩产前的1.32 亿元提升至4.68 亿元，是扩产前的3.55 倍。

    投资建议

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为7.96、10.86、13.26 亿元，同比增速为-1.6%、36.5%、22.1%。对应PE 分别为22.9、16.7 和13.7倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新商业模式开展不及预期的风险，新产品布局不及预期的风险，食品添加剂市场竞争加剧，循环经济产业园建设不及预期，下游大客户突破进展放缓。