宇通客车(600066)：疫情影响销量 2021年业绩有望触底回升

　　事件：1 月 5 日，公司发布公告，12 月销售客车 6707 辆，同比下降 26.00%，其中销售新能源客车约 3400 辆。大客、中客、轻客分别为 2460 辆（同比-35.55%）、3139辆（同比-23.55%）、1108 辆（同比-2.89%）。

   　　疫情影响销量，全年业绩承压。12 月公司销售客车 6707 辆，环比大幅上涨 46.86%，同比下降 26.00%。分燃料类型，本月新能源客车销量约 3400 辆，环比大幅上涨54.55%，同比下降 16.05%，新能源销量占比 50.69%，占比同比增加 6.01pct。主要原因，1）去年年底抢装，叠加去年 9-10 月因船运公司受制裁等政治环境干扰部分订单延后致同期基数较高，2）明年新能源客车补贴退坡幅度较小，对 12 月抢装的刺激不大。12 月公司传统客车销量 3307 辆，环比大幅增长 39.71%，同比下滑 34.04%，占比为 49.31%。主要原因是，1）年底疫情反复，影响春运购车，2）受疫情影响，旅游客车需求下降。分车型来看，本月大客、中客、轻客分别为 2460 辆、3139 辆、1108 辆，同比分别为-35.55%、-23.55%、-2.89%，占比分别为 36.68%、46.80%、16.52%，占比分别同比增加-5.43 pct、1.50 pct、3.93pct。2020 年公司销量 41756 辆，同比下滑28.85%，其中新能源客车销量 16250 辆，同比下滑 36.89%，占比为 38.92%，占比下降 4.96pct，大客、中客、轻客分别为 16643 辆、17392 辆、7721 辆，同比分别为-30.44%、-32.84%、-12.91%，占比分别为 39.86%、41.65%、18.49%，占比分别增加-0.91pct、-2.48pct、3.38 pct。考虑到公司销量同比下滑+新能源占比下降+大中客占比下降，预计公司 2020 年业绩承压。

   　　疫情受控叠加行业复苏，2021 年公司业绩有望触底回升。一方面，全球疫情逐渐受控，新冠疫苗已开始接种，公共交通需求有望回暖，另一方面新能源公交预计将迎来新一轮替换周期（更新周期为 6-8 年），叠加 2020 年受疫情影响的延后需求，客车行业有望复苏。公司作为客车领域绝对龙头，受益行业回暖，业绩有望触底回升。

   　　投资建议：受疫情影响，2020 年全国压力较大，按照 2020 年新补贴政策，根据近年电池价格变动情况，假设电池价格降 10%，我们下调全年盈利预期，预计 2020-2022年归母净利润分别为 10.91/19.35/25.72 亿元，维持增持-A 评级。

   　　风险提示：终端涨价或不及预期；传统公路市场持续萎缩；公司市占率提升或不及预期；假设不及预期风险。