苏博特(603916)：2020一枝独秀 2021成长可期

　　公司发布2020 年年年报业绩预告，报告期内预计实现归母净利在4.25-4.61亿之间，同比增长20-30%。公司业绩公告区间范围符合我们的预期。

   　　基建市场核心竞争力突出，2020 减水剂业务一枝独秀。苏博特技术上依托于土木工程材料国家重点实验室，强大的技术实力使得公司在核电、水电等大型基建工程项目领域具备不可替代的核心竞争优势。一方面，2020 疫情之后国家加大对基建工程项目的审批和支持力度，公司合同订单数量在2020 年出现明显增长，基建收入占比有所提升；另一方面，基建工程客户普遍对技术以及后续的服务要求较高，公司产品凭借技术和服务上的比较优势能够获取相对于同业的溢价，且基建合同是固定单价，期限长于地产，2020 疫情后环氧乙烷价格大跌之时，公司产品价格保持相对稳定，后续随着销量逐步恢复，减水剂板块重回稳健增长轨道，我们测算Q4 公司销量环比增速较Q3 有进一步提升，且毛利水平在高端产品占比提升之下有所上升。全年来看，测算减水剂业务业绩增长在有望接近20%左右，在同业中一枝独秀。

   　　减水剂加检测业务双轮驱动，2021 成长可期。减水剂业务方面，存量基建项目和在手订单护航2021 需求，技术核心竞争力保障稳定高溢价，随着民用市场产品升级趋势和公司加大市场开拓力度，地产业务区域市占率将有进一步提升。检测业务方面，测算2020 全年业绩增速在10%以上，快于业绩承诺，检测中心在产品研发、客户导流以及现金流等方面能与减水剂业务形成协同竞争优势，且近年来市场化改革推进，头部集中趋势明显。减水剂与检测业务在公司体内已形成双轮驱动格局，2021 高速成长可期。

   　　盈利预测与投资评级：预计2020 到2022 年的营业收入为38.71 亿元、48.21亿元和62.10 亿元，归属于母公司的净利润为4.42 亿元、5.85 亿元和7.66亿元，对应的EPS 分别为1.42、1.88 和2.47 元，对应的动态PE 分别为16倍、12 倍和9 倍，考虑到公司作为行业龙头，综合竞争优势突出，议价能力提升，高研发投入带来强大产品力，是此轮行业集中度提升的最大受益者，我们维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

   　　风险提示：地产和基建增速下滑，新产品开拓进度不及预期