苏博特(603916)业绩预增公告点评：业绩符合预期 21年有望提速

　　核心观点

    受益原材料价格下降/销量增长，业绩稳健增长。1 月4 日公司公告，预计20 年实现归母净利润4.25-4.61 亿元，YoY+20%-30%，预计20Q4 实现归母净利润1.23 亿元-1.58 亿元，YoY+18.6%-52.8%，业绩符合预期。报告期内公司业绩快速增长，我们判断一是由于原材料环氧乙烷/工业萘价格大幅下降带动盈利能力提升，二是由于高性能减水剂/功能性材料销量增长。

    20Q4 销量增速回升，均价略有承压。受下游基建赶工拉动，我们判断20Q4公司外加剂销量YoY+20%以上。此外，我们判断20 年公司外加剂销售结构中工程占比有所提升，估算20 年工程/民用分别占比约45%/55%（19 年为40%/60%），带动毛利率提升（工程用产品均价/毛利率较民用更高）。

   　　受民用产品价格战影响，我们判断20Q4 公司民用产品价格环比略有下降，但工程用产品价格环比基本持平，整体均价环比略有下滑。考虑到20Q4 公司自供聚醚比例提升（泰州聚醚产能释放），以及减水剂成品含固量下降（产品性能提升）带来的成本下降，我们判断20Q4 公司毛利率环比基本持平。

    21 年销量增长有望提速，盈利能力有望继续提升。10 月公司泰州19.2 万吨高性能减水剂母液产能投产，目前处于产能爬坡期，我们预计21H2 有望实现满产。公司大英基地50 万吨外加剂产能目前仍处于建设期，预计21Q1投产，届时公司高性能减水剂母液产能达54.1 万吨，较19 年末增长97.4%。

   　　预计21 年公司外加剂产量达195 万吨，YoY+31.2%，对应销量增长亦有望提速。随着公司聚羧酸减水剂/功能性材料（均价/毛利率较高）销售占比提升，以及自供聚醚比例进一步提高，毛利率有望提升。此外，随着公司全国性布局逐步完善，运输费用率有望进一步下降，盈利能力有望继续提升。

   　　财务预测与投资建议

    预测公司20-22 年归母净利润 4.36/5.88/7.48 亿（原4.27/5.74/7.43 亿）。

   　　公司在技术/成本上优势明显，产能迅速扩张，全国性布局逐渐完善。可比公司21 年平均PE15.7X，由于公司业绩增速相对更高，且为行业龙头，给予公司30%估值溢价至20XPE，对应目标价33.60 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：地产需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；行业价格战风险。