科沃斯(603486)：发布股权激励方案 添可助力新一轮增长

　　公司近况

   　　公司1 月5 日发布股权激励方案，拟授予限制性股票955.56 万股，占总股本1.69%，首次授予价格44.49 元/股，激励对象为添可智能中高层管理人员、核心技术（业务）人员，添可智能其他骨干员工等154 人。

   　　业绩考核目标为：（1）公司层面，以2020 年净利润为基数，2021~2023 年，净利润增长率不低于20%/44%/72.8%。（2）添可智能层面，2021~2023 年，添可智能业务收入和净利润增长率不低于50%/25%/15%。（3）个人层面，在个人评级体系“杰出/优秀/良好/合格/不合格”中，需要达到前三个等级。净利润增长率以扣除归属添可智能非经常性损益及剔除本计划股份支付费用影响后的净利润作为计算依据。

   　　评论

   　　扫地机器人行业需求持续复苏。国内扫地机器人行业仍然处于渗透率较低的高成长阶段， 2020 年前三季度，国内扫地机器人行业增速为10.1%。根据奥维数据，科沃斯扫地机器人Q3 单季线上销售额同比增长32.8%，疫情期间行业需求持续复苏。公司在2020年二季度单季度收入同比增速转正，业绩持续复苏，三季度单季度收入同比增长71%，呈现加速趋势，我们判断主要得益于扫地机器人行业需求复苏和添可智能新品牌放量。

   　　添可品牌构筑公司第二轮增长曲线，股权激励绑定释放增长潜力。

   　　2020 年第三季度添可品牌收入快速放量，我们预计收入规模在3亿元左右，主要是因为芙万洗地机和摩万吹风机新品牌放量。此次股权激励绑定添可中、高层管理层与核心员工，有助于进一步释放新品牌增长潜力，我们认为添可的智能料理机也有望在2021年推向市场，添可的产品品类有望持续扩张。我们认为添可品牌未来三年将保持高增长的确定性较强，为公司构筑第二轮增长曲线。

   　　估值建议

   　　考虑到扫地机器人行业需求持续复苏和添可智能新品牌放量持续超预期，我们上调2020/2021 年EPS 幅度分别为26.5%和70.5%至0.82 元和1.65 元，新引入2022 年EPS 为2.31 元，当前股价对应2022 年市盈率为37.8 倍。我们给予2022 年45 倍目标市盈率，考虑到估值切换和添可品牌构筑公司第二轮增长曲线，我们上调公司目标价幅度82%至104 元，较当前股价有19%涨幅空间，继续维持“跑赢行业”评级。

   　　风险

   　　扫地机器人行业竞争加剧超预期；添可智能业务不及预期。