鹏鼎控股(002938)：12月营收超预期 21Q1高成长可期

1、12月营收增速继续扩大,iPhone新机备货动能强劲。

    经测算,1-12月营收298.5亿元,同比+11.9%,其中Q4单季度营收123亿元,同比+33%环比+68%,四季度三个月营收同比增速-5%/48%/69%,呈现逐月加速的态势,全年营收增速亦超出预算区间。我们综合产业调研信息总结原因:1)新机备货延后导致20Q4迎来全年交货峰值,且新机零部件端备货量接近8000万、同比有较大增长,带动公司营收创新高;2)iPhone12 Pro持续旺销,公司在该机型承接料号多于其他机型;3)LCP新料号的导入以及通过逆势扩产承接了日韩企业的部分转移份额;4)Watch等新品及其他配件需求亦较为饱满。

    2、短期虽有汇率影响,但21Q1及全年增长仍有望迎来较好表现。

    短期来看,美元贬值对公司经营仍有影响,除汇兑损失外,公司营收确认、与客户的产品价格前期谈判都通过美元进行,而汇率变化具有不可测性、前期商定的价格和收入确认方式无法更改,因此下半年汇率波动拖累公司业绩。但从业绩增长和产品布局的角度看,20Q4单季度营收创历史新高、是过去12个季度单季度增速首次超过30%,且21Q1零部件环节新机备货量望超5500万,将驱动Q1业绩迎来增长弹性。而苹果产业链库存健康,换机需求、格局优化、产品矩阵强化等因素作用下景气逻辑贯穿全年,有望驱动公司业绩迎来增长大年。产品布局方面,MiniLED背光板自Q1开始交货,今年淮安L3工厂稼动率爬升后有望实现盈利,且未来2-3年仍有增长潜力;公司目前为北美龙头VR产品供应3-4条料号,并供货特斯拉、谷歌等客户,考虑公司连续3年资本开支超40亿元,后续有望更好的承接苹果等客户的品类扩张需求,在硬板市场实现更高占有率。

    3、研发和投入引领行业,硬板业务有望逐步取得突破。

    公司依靠领先的研发和资本实力引领行业技术制高点,软板方面已掌握射频软板LCP/MPI;硬板方面,超薄HDI板(Mini LED背板)、SLP卡位高端消费,汽车板、高频高速板有望整合,体外的IC载板发展空间广阔等。

    4、投资建议。在公司20年营收增速超预算且21年望迎大年的背景下,我们预计20-22年营收为299/366/421亿,归母净利润为29.9/41.2/49.4亿,对应EPS 为1.30/1.78/2.14元,对应当前股价PE为39/28/23倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价63元;

    风险提示:大客户创新低于预期、新品销量低于预期、汇率波动风险。