永冠新材(603681)：传统业务加速扩产 新业务聚焦高端品类

　　公司是国内具备全产业链供应能力的综合性胶带企业，产品种类丰富。在积极扩产传统业务满足下游需求的同时，公司积极布局工业&医疗&可降解领域胶带应用。我们认为传统业务扩产后，公司将依托规模优势占领中低端市场。同时，公司积极布局线束、医疗、可降解粘胶带等高端胶带产品，产品附加值预计将进一步提升。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　国内粘胶带行业头部企业，品类齐全下游覆盖广。公司是国内粘胶带头部企业，拥有布基、纸基、膜基（PVC、OPP）等多个胶带品类，下游广泛应用于民用、工业用、医用等各个领域，销售市场覆盖国内、欧美、日本、东南亚等多个不同层次市场。

   　　国内市场：供给尚以中低端为主，传统业务具备规模优势+积极拓展新业务的企业预计将具备核心优势。全球格局方面，3M 等全球产业龙头占据了大多数市场份额，尤其垄断了国内外中高端胶带市场。市场规模方面，国内市场发展迅速，过去10 年CAGR 8%，我们预计未来5 年将维持高增速。国内厂商主要凭借成本优势占领中低端市场，整体研发能力较弱，我们认为未来在国内产业结构升级、环保等因素影响下，传统业务企稳、拥有核心技术积累、积极拓展创新业务的企业将会率先成为行业龙头，中小厂商将逐渐被市场淘汰，行业集中度将加速提升。

   　　传统业务持续扩张，积极打造全产业链。传统业务方面，公司持续扩产满足下游需求：（1）膜基胶带：通过募投项目扩产合计8580 万平方米PVC 胶带产能及11 万吨OPP 胶带产能的同时，引入德国布鲁克纳BOPP 产线，产业链向上游进一步扩展的同时，进一步增强成本控制；（2）布基胶带：作为核心产品，公司布基胶带拥有国内超20%以上产能，拥有3M、Galaxy 等国际知名客户；（3）纸基胶带：受益于布基胶带的核心客户群，公司纸基胶带下游客户稳定，募投项目合计约2.28 亿平方米产能稳步推进中，预计21 年6 月开始放量。

   　　高新业务稳步推进，车用线束胶带&医疗胶带&可降解领域齐发力。公司积极布局高端粘胶带，线束、医用胶带/可降解项目中长期预计将贡献约2 亿元净利润，丰富产品结构体系的同时，为公司持续盈利创造了新的增长点，进一步加强公司在粘胶带行业的领先地位。

   　　风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。

   　　投资建议：考虑到公司未来的成长性，以及公司中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步加强。我们预计公司2020~2022 年归母净利润为1.55/1.97/2.66 亿元，对应EPS 预测为0.93/1.18/1.60 元。参考可比公司及历史估值水平，考虑公司的成长性，给予公司2021 年25xPE，对应目标价30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。