长安汽车(000625)：合资引领增长 电动智能创造未来

　　事件概述

   　　公司发布2020 年12 月销量：12 月销量20.1 万辆，同比+3.6%，环比-8.6%。2020 年累计销量200.4 万辆，累计同比+13.6%。自主品牌（重庆/河北/合肥，下同）12 月销量9.7 万辆，同比-2.9%，环比-18.0%。长安福特12 月销量3.1 万辆，同比+73.8%，环比+8.3%。长安马自达12 月销量1.4 万辆，同比+10.8%，环比+3.7%。

   　　分析判断:

   　　自主同比小幅回落 福特引领合资强势增长

   　　公司12 月销售20.1 万辆，同比+3.6%，其中：1）自主品牌小幅回落， 同比-2.9% ； 2 ） 长安福特强势增长， 同比+73.8%；3）长安马自达同比+10.8%。中汽协预估12 月国内汽车销量280.2 万辆，同比+5.4%。受自主品牌微降的影响，公司12 月销量同比增速略低于行业预估增速1.8pct。

   　　公司2020 年累计销量200.4 万辆，2020 年初公司董事会制定的191 万辆年度经营目标圆满达成，其中：1）自主2020年累计销量103.7 万辆，同比+22.0%，主因CS75Plus、UNI-T等爆款车型引领；2）长安福特2020 年累计销量25.3 万辆，同比+37.7%，产品结构改善（福特锐际、林肯冒险家/探险者/飞行家等新品投放）为增长助力；3）长安马自达2020 年累计销量13.7 万辆，同比+2.8%，SUV 新车型CX-30 贡献增量。

   　　自主供给质变+合资品牌新品投放合力贡献增量公司自主品牌产品力受益正向开发的技术积累和转化，新车型竞争力持续增强，频出爆款：1）UNI-T 受益于蓝鲸动力+智能交互（地平线征程二代芯片提供算力）+高阶自动驾驶（有条件实现L3），连续6 个月销量过万，全年累计销量6.9万辆；2）CS75 系列连续9 个月销量维持在2 万以上，全年累计销量26.7 万辆。此外，预计CS55、CS35、欧尚、凯程12 月销量均维持在1 万辆以上，逸动销量有望维持在2 万辆左右。

   　　UNI 及经典序列后续规划饱满，将持续贡献增量：1）UNI 系列继UNI-K 发布后，还计划从2021 年开始5 年推5 款新车型，首款轿车将于2021 年发布；2）经典序列产品将在2021 年推出9 款全新或升级车型。

   　　合资品牌依赖新品投放贡献增量。长安福特：1）锐际、探险者等SUV 换代车型月销量达3,500/3,000 量级；2）林肯冒险家/ 探险者/ 飞行家的月销量预计将维持在4,500/3,500/1,500 量级之上，高单车价值贡献高盈利。长安马自达：马自达3 昂科塞拉依靠成熟动力总成+稳定性能表现，维持8,000 量级月销表现，SUV 新车型CX-30 稳定贡献2,000 量级月销增量。

   　　高端电动智能汽车合作将引导公司品牌向上

   　　同华为、宁德时代合作高端电动智能汽车将使公司长期受益。“高端+电动智能”是已成共识的自主品牌向上路径，公司品牌有望乘势向上。同华为等科技巨头深度的合作也使公司有机会在产品及业务层面获益：1）公司或能借力科技巨头提升智能化水平（例如建立数据闭环的能力），以加速形成智能汽车时代的核心竞争力；2）深度合作或倒逼公司产品开发流程、体系优化升级，以匹配高端电动智能汽车开发的需要，建立智能汽车时代的业务架构优势。当前的合作布局或将同自主、合资业务协同，在长期的维度上持续促进公司产品及业务层面的优化升级，使公司在电动智能时代的竞争中处于更加有利的位置，长期获益。

   　　投资建议

   　　乘用车行业周期底部向上驱动需求回暖，公司战略聚焦两大核心资产：1）长安自主，产品周期上行量价齐升；2）长安福特，底部向上，边际改善逐步兑现。自主正向研发供给质变撬动需求+合资新车投放产品结构优化，助推新品周期，贡献增量。维持盈利预测不变，预计公司2020-2022 年的归母净利润依次为64.80/60.70/67.89 亿元， 对应的EPS 依次为1.21/1.13/1.27 元，当前股价对应的PE 为19/20/18 倍。维持买入评级。

   　　风险提示

   　　车市下行风险；老车型销量下滑，新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。